2011年中级会计师·中级财管·田明专题班·第七讲

来源:中级会计师    发布时间:2011-12-07    中级会计师辅导视频    评论

【例题11·计算题】已知某企业为开发新产品拟投资1000万元建设一条生产线,现有甲、乙、丙三个方案可供选择。

甲方案的净现金流量为:NCF0=-1000万元,NCF1=0万元,NCF2~6=250万元。

乙方案的相关资料为:在建设起点用800万元购置不需要安装的固定资产,同时垫支200万元流动资金,立即投入生产;预计投产后1~10年每年新增500万元营业收入(不含增值税),每年新增的经营成本和所得税分别为200万元和50万元;第10年回收的固定资产余值和流动资金分别为80万元和200万元。

 

丙方案的现金流量资料如表1所示:

表1 单位:万元

T

 

0

 

1

 

2

 

3

 

4

 

5

 

6~10

 

11

 

合计

 

原始投资

 

500

 

500

 

0

 

0

 

0

 

0

 

0

 

0

 

1000

 

年息前税后利润

 

0

 

0

 

172

 

172

 

172

 

182

 

182

 

182

 

1790

 

年折旧摊销额

 

0

 

0

 

72

 

72

 

72

 

72

 

72

 

72

 

720

 

年利息

 

0

 

0

 

6

 

6

 

6

 

0

 

0

 

0

 

18

 

回收额

 

0

 

0

 

0

 

0

 

0

 

0

 

0

 

280

 

280

 

净现金流量

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

(A)

 

 

 

 

 

(B)

 

累计净现金流量

 

 

 

 

 

 

 

 

 

(C)

 

 

 

 

 

 

 

 

 

*“6~10”年一列中的数据为每年数,连续5年相等。

该企业所在行业的基准折现率为8%,部分资金时间价值系数如下:

T

 

1

 

6

 

10

 

11

 

(F/P,8%,t)

 

-

 

1.5809

 

2.1589

 

-

 

(P/F,8%,t)

 

0.9259

 

-

 

 

 

0.4289

 

(A/P,8%,t)

 

-

 

-

 

 

 

0.1401

 

(P/A,8%,t)

 

0.9259

 

4.6229

 

6.7101

 

-

 

 

要求:

(1)指出甲方案项目计算期,并说明该方案第2至6年的净现金流量(NCF2~6)属于何种年金形式;

(2)计算乙方案项目计算期各年的净现金流量;

(3)根据表1的数据,写出表中用字母表示的丙方案相关净现金流量和累计净现金流量(不用列算式),并指出该方案的资金投入方式;

(4)计算甲、丙两方案包括建设期的静态投资回收期;

 

(5)计算(P/F,8%,10)和(A/P,8%,10)的值(保留四位小数);

(6)计算甲、乙两方案的净现值指标,并据此评价甲、乙两方案的财务可行性;

(7)如果丙方案的净现值为725.69万元,用年等额净回收额法为企业做出该生产线项目投资的决策。

【答案】

(1)甲方案的项目计算期为6年。

甲方案第2至6年净现金流量NCF2~6属于递延年金。

(2)乙方案的净现金流量为:

NCF0=-(800+200)=-1000(万元)

NCF1~9=500-(200+50)=250(万元)

NCF10=(500+200+80)-(200+50)=530(万元)

或:

NCF10=250+(200+80)=530(万元)

(3)表中丙方案用字母表示的相关净现金流量和累计净现金流量如下:

(A)=息前税后利润+年折旧摊销额=182+72=254(万元)

(B)=1790+720+280+(-1000)=1790(万元)

由于NCF0~1=-500(万元),NCF2~4=息前税后利润+年折旧摊销额=172+72=244(万元)

所以,(C)=-500+(-500)+244×3=-268(万元)

丙方案的资金投入方式为分两次投入(或分次投入)。

(4)

 

(5)

 

(6)甲方案的净现值=-1000+250×[(P/A,8%,6)-(P/A,8%,1)]

=-1000+250×(4.6229-0.9259)

=-75.75(万元)

乙方案的净现值=-1000+250×(P/A,8%,10)+280×(P/F,8%,10)

=-1000+250×6.7101+280×0.4632

=807.22(万元)

因为: 甲方案的净现值为-75.75(万元),小于零。

所以:该方案不具有财务可行性。

因为:乙方案的净现值为807.22万元,大于零。

所以:该方案具备财务可行性。

(7)乙方案的年等额净回收额=807.22×0.1490=120.28(万元)

丙方案的年等额净回收额=725.69×0.1401=101.67(万元)

因为:120.28万元大于101.67万元。

所以:乙方案优于丙方案,应选择乙方案。

【例题12·计算题】某公司2010年的有关资料如下:

(1)公司银行借款的年利率为8.93%;

(2)公司债券面值为1元,票面利率为8%,期限为10年,分期付息,当前市价为0.85元;如果发行债券将按公司债券当前市价发行新的债券,发行费用为市价的4%;

(3)公司普通股面值为1元,每股市价为5.5元,本年派发现金股利0.35元,每股收益增长率维持7%不变,执行25%的固定股利支付率政策不变;

(4)公司适用的所得税税率为25%;

(5)公司普通股的β值为1.1,年末的普通股股数为400万股,预计下年度也不会增发新股;

(6)国债的收益率为5.5%,市场上普通股平均收益率为13.5%。

要求:

(1)计算银行借款的资本成本;

(2)计算债券的资本成本;

(3)分别使用股利增长模型法和资本资产定价模型法计算股权资本成本;

 

(4)计算目前的每股收益和下年度的每股收益;

 

(5)该公司目前的资本结构为银行借款占30%、公司债券占20%、股权资金占50%。计算该公司目前的平均资本成本[股权资本成本按(3)两种方法的算术平均数确定];

(6)该公司为了投资一个新的项目需要追加筹资1000万元,追加筹资后保持目前的资本结构不变。有关资料如下:

筹资方式

 

资金限额

 

资本成本

 

借款

 

不超过210万元

超过210万元

 

6.70%

7.75%

 

债券

 

不超过100万元

超过100万元不超过250万元

超过250万元

 

7.35%

8.25%

10%

 

股权资金

 

不超过600万元

超过600万元

 

14.06%

16%

 

 

计算该追加筹资方案的边际资本成本;

 

 

(7)该投资项目当折现率为10%时,净现值为812元;当折现率为12%时,净现值为-647元,计算该项目的内部收益率,并为投资项目是否可行进行决策。(假设公司要求的最低投资收益率等于为该项目追加筹资的边际资本成本)

【答案】

(1)银行借款资本成本=8.93%×(1-25%)=6.70%。

(2)债券资本成本==7.35%。

(3)股利增长模型:股权资本成本===13.81%

资本资产定价模型:

股权资本成本=5.5%+1.1×(13.5%-5.5%)=14.3%。

(4)目前的每股收益==0.35/25%=1.4(元)

下年的每股收益=目前的每股收益×(1+增长率)=1.4×(1+7%)=1.5(元)。

(5)股权资本成本=(13.81%+14.3%)/2=14.06%

平均资本成本=30%×6.70 %+20%×7.35%+50%×14.06%=10.51%。

(6)边际资本成本=30%×7.75%+20%×8.25%+50%×14.06%=11.01%。

(7)内部收益率=10%+=11.11%。

由于项目的内部收益率大于为该项目追加筹资的边际资本成本(即该公司要求的最低投资收益率),所以,该项目可行。

 

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