【例题5·计算题】ABC公司正在考虑改变资本结构，有关资料如下：

（1）公司目前债务的账面价值1000万元，利息率为5%，债务的市场价值与其账面价值相同；普通股4000万股，每股价格1元，所有者权益账面金额4000万元（与市价相同）；每年的息税前利润为500万元。该公司的所得税税率为25%。

（2）公司将保持现有的资产规模和资产息税前利润率，每年将全部税后净利分派给股东，因此预计未来增长率为零。

（3）为了提高企业价值，该公司拟改变资本结构，举借新的债务，替换旧的债务并回购部分普通股。可供选择的资本结构调整方案有两个：

①举借新债务的总额为2000万元，预计利息率为6%，贝他系数为1.1211；

②举借新债务的总额为3000万元，预计利息率7%，贝他系数为1.588。

（4）假设当前资本市场上无风险利率为4%，市场风险溢价为5%。

要求：

（1）计算该公司目前的权益资本成本和贝他系数（计算结果均保留小数点后4位）。

（2）计算两种资本结构调整方案的权益资本成本、股票市场价值和公司总价值（权益资本成本计算结果保留小数点后4位，股票市场价值和公司总价值计算结果保留整数，以万元为单位）。

（3）计算两种资本结构调整方案的债务税后资本成本和平均资本成本（权数根据市场价值权数确定，计算结果保留小数点后4位）。

（4）根据公司价值的高低判断企业应否调整资本结构，如果需要调整应选择哪一个方案？

【答案】

（1）该公司目前的权益资本成本和贝他系数：

由于净利润全部发放股利，所以：现金股利=净利润=（500-1000×5%）×（1-25%）=337.5（万元）

每股股利==0.0844（元）

权益资本成本=D/PO=0.0844/1=8.44%

又有：8.44%=4%+β×5%

则β=0.8880。

（2）两种资本结构调整方案的权益资本成本、股票市场价值和公司总价值：

①举借新债务2000万元：

权益资本成本=4%+5%×1.1211=9.61%

股票市场价值=D/KS=（500-2000×6%）×（1-25%）/9.61%=2966（万元）

债务市场价值=2000万元

公司总价值=2966+2000=4966（万元）。

②举借新债务3000万元：

权益资本成本=4%+5%×1.588=11.94%

股票市场价值=D/KS=（500-3000×7%）×（1-25%）/11.94%=1822（万元）

债务市场价值=3000万元

公司总价值=1822+3000=4822（万元）。

（3）两种资本结构调整方案的债务税后资本成本和平均资本成本：

①举借新债务2000万元：

权益资本成本=4%+5%×1.1211=9.61%

债务税后资本成本=6%×（1-25%）=4.5%

平均资本成本==7.55%

②举借新债务3000万元：

权益资本成本=4%+5%×1.588=11.94%

债务税后资本成本=7%×（1-25%）=5.25%

平均资本成本==7.78%

（4）目前的公司总价值为5000万元（目前的债权价值1000万元+目前的股权价值4000万元），而改变资本结构后的公司总价值降低了，所以该公司不应调整资本结构。

【例题6·计算题】某公司2010年的有关资料如下：

（1）息税前利润800万元；

（2）所得税税率25%；

（3）总负债2000万元均为长期债券，平均利息率为10%；

（4）普通股的资本成本为15%；

（5）普通股股数600000股（每股面值1元），现行市场价格为50元/股，无优先股；

（6）权益乘数为11/6。

要求：

（1）计算该公司每股收益。

（2）计算该公司平均资本成本。

（3）该公司可以增加400万元的负债，使负债总额成为2400万元，以便在现行价格下购回股票（购回股票数四舍五入取整）。假定此项举措将使负债平均利息率上升至12%，普通股资本成本由15%提高到16%，息税前利润保持不变。计算改变资本结构后的每股收益。

【答案】

（1）息税前利润            800

利息（2000×10%）     200

税前利润              600

所得税（25%）         150

税后利润              450（万元）

每股收益=450/60=7.5（元）。

（2）债务资本成本=10%×（1-25%）=7.5%

所有者权益=负债/产权比率=负债/（权益乘数-1）=2400（万元）

平均资本成本=7.5%×2000/（2400+2000）+15%×2400/（2400+2000）=11.59%。

（3）息税前利润                 800

    利息（2400×12%）          288

    税前利润                   512

    税后利润                   384（万元）

购回股数=4000000/50=80000（股）

新发行在外股份=600000-80000=520000（股）

新的每股收益=3840000/520000=7.38（元）。