【例题4·计算题】某企业2010年年末的资产负债表（简表）如下：（单位：万元）

根据历史资料考察，销售收入与流动资产、固定资产、应付票据、应付账款和应付职工薪酬等项目成正比，企业2010年度销售收入为4000万元，净利润为1000万元，年末支付现金股利600万元，普通股股数300万股，无优先股。假设企业的固定经营成本在10000万元的销售收入范围内保持100万元的水平不变。

要求回答以下几个问题：

（1）预计2011年度销售收入为5000万元，销售净利率与2010年相同，董事会提议将股利支付率提高到66%以稳定股价。如果可从外部融资200万元，你认为该提案是否可行？

（2）假设该公司一贯实行固定股利支付率政策，预计2011年度销售收入为5000万元，销售净利率提高到30%，采用销售百分比法预测2011年外部融资额。

（3）假设按（2）所需资金有两种筹集方式：全部通过增加借款取得，或者全部通过增发普通股取得。如果通过借款补充资金，新增借款的年利息率为6.5%，2010年年末借款利息为0.5万元；如果通过增发普通股补充资金，预计发行价格为10元/股，股利固定增长率为5%。假设公司的所得税率为25%，请计算两种新增资金各自的资本成本和两种筹资方式的每股收益无差别点以及达到无差别点时各自的财务杠杆系数。

（4）结合（3），假设预计追加筹资后的息税前利润为240万元，请为选择何种追加筹资方式做出决策并计算两种筹资方式此时各自的经营杠杆系数。

【答案】

（1）2010年的销售净利率=1000/4000=25%

股利支付率=600/1000=60%

外部融资额=（）×（5000-4000）-5000×25%×（1-66%）=212.5（万元）

股利支付率提高后需要从外部融资212.5万元大于企业的融资能力200万元，所以该提案不可行。

（2）外部融资额=（）×（5000-4000）-5000×30%×（1-60%）=37.5（万元）。

（3）新增借款的资本成本=6.5%×（1-25%）=4.88%

 普通股的资本成本==26%

求得:EBIT=197.94（万元）

新增借款筹资在每股收益无差别点时的财务杠杆系数==1.02

新增普通股筹资在每股收益无差别点时的财务杠杆系数==1。

（4）预计追加筹资后的息税前利润240万元大于每股收益无差别点时的息税前利润197.94万元，所以应该选择借款追加筹资。

普通股筹资的经营杠杆系数=借款筹资的经营杠杆系数===1.42。