天立环保(300156)工程股份有限公司(天立环保，300156)是一家为电石、铁合金、钢铁等高耗能、高污染行业炉窑密闭清洁生产以及炉气余能余热循环利用提供系统技术应用的高新技术企业，主要提供大型节能环保型密闭炉系统技术、高温炉气净化及综合利用技术两大系列产品。公司已申请了7项国内外发明专利，其中6项专利已获批准，部分产品技术性能达到国际领先水平，并得到行业公认。此外，公司开始涉足油页岩开发业务，有望成为未来成长的重要看点。
2011年，天立环保分别与新疆圣雄、安徽腾龙以及内蒙古港原签订了大型密闭窑炉项目总承包合同，累计金额接近13亿元。但2011年下半年后，项目开工被推迟，从而导致公司2011年收入较我们预期降低1.3亿元。
据此，我们下调了天立环保窑炉业务2011年的销量，并将2011年原预计确认的收入顺延至2012-2013年。同时，出于对未来项目建设进度更加谨慎的预期，及公司未来可能将战略重点转移至能源开发业务，我们下调2012-2013年窑炉业务的增速预测。这两方面预测变动导致我们将2011-2013年窑炉业务销售收入分别下调23%、1%、28%。
天立环保公告称截至2011年底，公司未确认收入的在手订单量约13.6亿元，按照我们2012年预测密闭窑炉及炉气净化系统设备收入6.5亿元计算，在手订单应可支撑公司未来两年发展。
从发展战略上考虑，天立环保公告称拟利用上市后的资金优势，逐步涉足能源开发与供应业务。目前天立环保的主要动作包括：收购吉林7700万吨储量的油页岩矿，与内蒙古龙旺成立合资公司，与北京汇源签订蒸汽供应EMC合同。
从时间上看，我们认为，天立环保与内蒙古龙旺的合作有望最快贡献业绩，与北京汇源的蒸汽供应业务次之，而吉林油页岩的开发项目则最晚。
从为天立环保贡献业绩的角度看，我们认为2012年将是能源业务启动元年，2013年成为业务转型的一个中间点，2014年能源业务板块将开始贡献较多业绩。
我们下调天立环保2011年、2012年、2013年EPS预测至0.56元、1.01元、1.35元(原为0.80元、1.19元、1.73元)，以反映短期内更谨慎的预期，同时调整了长期估值因素以反映公司新开发的能源业务将提供的长期增长动能及盈利能力。我们基于2012年27倍PE(参考行业平均估值水平)下调目标价至27元(原为34.5元)。
