编者按:商务部数据显示,2011年,全国汽车市场增速呈现缓慢平稳下行态势,但销量仍超过1800万辆。业内人士认为行业估值处于历史和市场底部,随2012年需求增速有望回升,行业中长期趋势值得看好。
商务部:去年我国汽车销量超1800万辆 出口创新高
2011年,全国汽车市场增速呈现缓慢平稳下行态势,但销量仍超过1800万辆,主要表现以下特点:
一、汽车销量保持增长,增速回落明显。全国汽车销量为1850.5万辆,同比增长2.45%,受国家宏观调控、鼓励消费政策退出、2010年基数高和北京等城市限购等因素影响,增速较上年回落29.9个百分点,为13年来最低。
二、乘用车增速高于总体水平,多用途车增长显著。乘用车销售1447.2万辆,同比增长5.2%。其中,基本型乘用车(轿车)销量1012.3万辆,同比增长6.6%;多功能乘用车(MPV)销量49.8万辆,同比增长11.7%,增幅明显;运动型多用途乘用车(SUV)销量159.4万辆,同比增长20.2%;交叉型乘用车销量225.8万辆,同比下降9.4%。
三、小排量车份额略降,自主品牌同比下滑。1.6升及以下乘用车销售983.9万辆,同比增长4%,低于乘用车增速1.2个百分点,占乘用车总量比重为68%,比上年同期下降0.8个百分点。自主品牌乘用车共销售611.22万辆,同比下降2. 6%(扣除出口国内销量同比下降5.4%),占乘用车销售总量42.2%,占有率较上年同期下降3.4个百分点。
四、商用车同比呈下降趋势,客车市场一枝独秀。商用车销量403.3万辆,同比下降6.3%。其中,客车销量40.3万辆,同比增长13.3%,是商用车中唯一增长的车型;货车销量270.2万辆,同比下降4.6%;半挂牵引车销量25.8万辆,同比下降27.4%;客车非完整车辆销量8.5万辆,同比下降2.8%;货车非完整车辆销量58.5万辆,同比下降13.3%。
五、汽车出口创历史新高,进口汽车快速增长。据中国汽车工业协会统计,2011年,汽车出口81.4万辆,同比增长49.5%,比上年同期增加26.9万辆,创历史新高,对同期汽车增长贡献度达60.8%,成为拉动今年汽车销售增长的主要力量。另据海关统计,2011年全国进口汽车103.7万辆,同比增长27.8%。
六、行业经济指标继续增长,市场集中度有所提高。据中国汽车工业协会对全国汽车行业10968家规模以上企业的统计,1-11月累计完成工业总产值4.47万亿元,同比增长16.8%。2011年汽车销量前十名的企业集团分别为上汽、东风、一汽、长安、北汽、广汽、奇瑞、华晨、长城和江淮,共销售汽车1609.1万辆,占行业总量的87%,比上年提高1个百分点。
申银万国:行业整体增速回归正增长 继续看分化||申银万国||###||###
申银万国:行业整体增速回归正增长,继续看分化
主要观点:
投资选择:12月汽车行业整体销量增速回归正增长,子行业仍现分化, SUV、大中客、轿车需求增速仍然向好,而重卡需求继续下滑;受工作日减少及商用车需求仍显颓势,预计12年1月行业整体增速将现同比下滑;但部分合资品牌销量仍将实现正增长,继续关注分化。我们继续看好大中客车龙头公司及优质乘用车及零部件公司,12年业绩能确定增长的公司。整车仍看好宇通客车(600066)、上海汽车、悦达投资(600805);
零部件看好华域汽车(600741)、中鼎股份(000887)、精锻科技(300258)。
大中客车:12月仍保持旺销,校车成为现实订单。12月客车销量3.07万辆,同比增长20.2%,其中大中客车销量2.18万辆,分别同比和环比增长15.2%和31.9%,12月客车需求继续保持旺销。主要原因:一方面,12月是客车需求旺季,特别是公路客车需求旺季,另一方面,校车订单开始变为实际需求,龙头车企12月校车订单翻倍增长。2011年大中客车销量15.99万辆,同比增长11.6%,远高于汽车行业整体销量增速。我们继续看好2012年大中型客车行业需求,预计校车、公交客车及新能源客车将是12年客车新的增长亮点。继续首推大中客车龙头公司宇通客车,校车市场打开将推升其估值空间,且2012年业绩确定性增长。
轿车:12月销量增速符合预期,预计12年1月销量增速将现两位数下滑。12月轿车销量增速触底回升,销量为94.84万辆,分别同比增长和环比增长3%、2.23%。销量增速回归增长主要原因:其一是,12月受春节影响刺激轿车购车需求;其二是,去年同期由于厂商转移销量导致基数较低。2011年自主品牌轿车市场份额同比下滑1.8个百分点,德系轿车销量同比增长17.1%,市场份额相比2010年同期上升1.9%,受日本地震及车型老化等因素的影响,日系轿车销量同比增长1.3%,市场份额同比下滑1.1个百分点。2011年轿车销量1012.27万辆,同比增长6.62%,预计2012年轿车销量增速在10%左右。由于11年1月轿车基数较高,且今年1月工作日较短,预计1月轿车销量增速两位数下滑。
重卡:12月销量同比继续大幅下滑,维持短期内仍难回暖观点。12月份重卡销量5.61万辆,同比下滑25.6%,半挂牵引车销量1.59万辆,同比下滑22.3%。
虽去库存时间较早,但终端需求仍弱。受经济及投资增速放缓及过去几年保有量大幅提升的双重挤压,全年重卡销售88.1万辆,同比下滑13.2%;半挂牵引车销量25.8万辆,同比下滑27.4%。我们对12年一季度重卡行业仍保持谨慎判断,行业整体需求回暖仍需时日。
优质公司估值具安全边际。最新估值表明,汽车板块估值水平仍偏低,乘用车相对和绝对PE 仍位于历史平均水平之下,2011年整体PE 水平在8-9倍左右,乘用车相对大盘的估值水平为0.93倍(历史均值为1.07倍),优质汽车公司估值具安全边际。
中信证券:12月销量符合预期 12年增速将回升||中信证券||###||###
中信证券(600030):12月销量符合预期,12年增速将回升
核心观点:12月销量符合预期,全年增速2.5%;企业盈利分化显著;2012年汽车需求增速有望回升,关注低估值、份额提升、增长稳健的中高端优势公司。2011年汽车市场整体表现平淡,企业盈利分化显著,市场份额提升的优势公司销量、盈利增长稳健。预计2012年行业销量增速有望回升,优势企业表现将持续好于行业。主流优势公司估值水平仅为2011年8-10倍PE,处于市场和历史底部。我们仍看好行业中长期趋势,关注中高端优势公司。
汽车市场:12月汽车销169万辆(同比+1.4%),全年销1851万辆(+2.5%);
2012年增速有望回升至约8-10%,增速前低后高。在日系企业补库存和部分德系、美系企业销量延迟确认的共同作用下,12月批发销量恢复至小幅正增长。全年汽车销量达1851万辆,同比增长2.5%,稳居全球首位。预计2012年宏观环境维持相对稳定,政策影响弱化,汽车销量增速有望恢复至约8-10%,且前低后高;狭义乘用车销量有望恢复至10%-15%的较快增长。
乘用车:SUV表现出色,中高端企业增速持续优于行业。12月轿车(销95万辆,同比+3%)销量恢复小幅增长、MPV(4.5万辆,-8.8%)始现下滑、SUV(17,3万辆,+37%)销量增长快速。合资品牌整体表现出色,其中一汽大众(+43%)、东风日产(+42%)、悦达起亚(+41%)等公司表现较好;
自丰品牌企业整体仍相对较弱,上海汽车表现较好(+21%)。交叉型乘用车销量增速持续恢复(-4.8%),上汽通用五菱表现较好(+37%)。
商用车:卡车受宏观经济影响整体需求仍低迷,完全恢复仍需等待;大中客增速平稳,校车安全标准通过有望驱动大中客2012年销量较快增长。除福田(+15%)、东风(+6%)、陕汽(+0.1%)外,其他重卡企业仍同比负增长。
宏观经济增速仍处下行通道、信贷政策维持稳健、房地产投资增速下滑等原因导致重卡需求仍较低迷,完全恢复仍需等待。大中客销量增长平稳,12月销2.1万辆(+7.2%);在法规驱动下,2012年校车销量或超市场预期。
风险因素:宏观经济增速恢复进程不达预期导致商用车需求持续低迷,车价降幅超过预期,原材料价格显著上涨,人力成本过快上涨等。
行业评级:维持行业“强于大市”的评级。1月受春节影Ⅱ向同比增速不具可比性,短期行业数据缺乏亮点,行业投资机会仍需等待市场预期转好与风格转换;但行业估值处于历史和市场底部,随2012年需求增速有望回升,我们仍看好行业中长期趋势。建议持续关注结构性投资机会和二季度后的销量复苏,重点关注市场地位持续提升、低估值的优势公司,如:上汽集团(600104)、华域汽车、悦达投资、一汽富维(600742)、宇通客车、威孚高科(000581)、江铃汽车(000550)等。
平安证券:汽车行业白马出没、适时布局||平安证券||###||###
平安证券:汽车行业白马出没、适时布局
平安观点
2012已经开篇,我们认为行业还将延续2011年分化严重的发展趋势。基本面即将于二季度见底,股价对前期负面因素反映充分,但预计3-4月年报、季报披露后部分个股盈利预期还将下调。我们将继续分辨各子行业、各公司基本面之差别并加以紧密跟踪,行业新旧周期交替之际大幅而频繁的波动或将难以避免,其间将产生较好的布局时点值得果断出手。
2011 销量增幅回落30 个百分点至2.45%
2011年汽车销量为1851万辆,产销增速为13年来最低。2011年乘用车分化严重,SUV高达20%。日系、自主品牌轿车市占率下滑、德美系市占率上升较多。重卡2011年同比下降13.4%,其中半挂牵引车同比-27.4%。客车业的2011年是量价齐升的一年;汽车进出口增幅高。
2011 前11 月重点企业集团ROE 下降2.3 个百分点
重点汽车业企业集团中,华晨集团、宇通集团利润总额增幅超过50%;利润下滑幅度较大的依次为比亚迪(002594)、东南公司、重汽集团、陕汽集团、江淮集团。截至2011年底国产汽车均价比2010年底下降1%,其中轿车下降幅度最大,为-2.9%。近期部分原材料近期略有反弹。
行业观点
观察2011年初至今的汽车股涨跌幅,其二级市场表现上的差别基本反映了企业基本面的变化。从2011年初至今涨幅最大的整车股为悦达投资、宇通客车;涨幅最大的零配件个股为华域汽车、曙光股份(600303)。
汽车股估值走向趋同,但无论是子行业还是个股,基本面将延续分化态势,我们重点把握基本面能超越行业的亮点。
我们对2012年汽车行业各子行业的观点如下:
1)乘用车2012亮点依然在SUV。2011年有重量级新车上市的车企。
2)重卡行业预计于2013年复苏,择机布局核心配件公司;
3)客车延续稳健增长,新增亮点较多;
4)零配件基本面滞后于整车回暖,耐心等待布局机会。
个股推荐
1)长城汽车(601633)—核心业务SUV2012将有高增长;2)悦达投资—2012年汽车业务销量、盈利能力仍将增长;3)上海汽车—两大合资企业盈利能力稳定,2012年增长继续超越行业;4)威孚高科—为2013布局、国四给威孚高科带来的市场更大于国三;5)宇通客车—2012继续调结构、保增长
风险提示:1)原材料价格下降趋势未能延续;2)宏观经济态势低于预期。
国信证券:汽车行业年底需求回升 2012整体向好||国信证券||###||###
国信证券:汽车行业2012年1月月报——年底需求回升,2012整体向好
12月销量有所恢复,2011年整体低速增长
2011年12月汽车批发量169.0万辆,环比、同比分别增长2.0%、1.4%,年底销量有所恢复。2011年全年汽车销售1850.5万辆,同比仅增长2.5%,其中乘用车、商用车同比增速分别为5.2%、-6.3%,分化明显。
乘用车今年整体向好,1季度将是低点
12月乘用车销量环比、同比分别增长1.9%、4.6%。年底新车型集中上市、优惠幅度加大,销量略超预期。细分车型中SUV表现突出,轿车、微客需求也有所恢复。4Q11行业收入增速放缓,盈利增速逐步恢复。2012年政策扰动基本消失,乘用车增长空间仍在,预计全年需求整体向好,销量增长有望超过10%,1季度将是全年低点,2季度销量增速有望明显回升。
重卡仍在谷底运行,预期谨慎
12月重卡销量5.6万辆,同比下降25.6%,行业仍谷底运行。2011年重卡累计销售88.1万辆,同比下滑13.4%,其中载货车、半挂牵引车、底盘销量增速分别为9.0%、-27.4%、-14.9%。我们对重卡行业2012年预期谨慎,主要基于基建、地产投资增速下降将拖累占销量近四成的工程车销量。预计重卡销量前低后高,半挂牵引车表现将相对较好且将先于工程车复苏。
客车保持稳健增长
2011年大客、中客、轻客销量同比分别增长7.3%、1.9%、13.4%,大中客表现凸显稳健特点,公交、出口仍是增长两大动力,而校车需求逐步释放有望带来新增需求,提高销量弹性。轻客近年受益城市物流需求快速增长,销量保持较快增长,预计2012年上述趋势仍将持续。
行业投资评级及策略建议
维持对行业“中性”的投资评级。预计2012年汽车行业将恢复正常增长,销量增速有望超过8%,乘用车将超过10%,销量表现将前低后高。目前板块估值横向、历史比较均处于低位,作为先周期行业具备一定配臵优势。
乘用车行业1Q12销量、盈利增速仍将低迷,建议关注增长、业绩增长确定性强,估值相对安全的上汽集团、华域汽车、一汽富维估值修复,2Q12后行业需求逐步回升,建议配臵业绩弹性较大的亚夏汽车(002607)、长城汽车,关注长安汽车(000625)、一汽夏利(000927)等企业的盈利修复。
客车行业仍将保持稳定增长,校车需求逐步释放有利提高销量弹性,看好宇通客车、江铃汽车。我们对重卡行业1H12表现持谨慎态度。
上汽集团:平稳收官 备战来年||金融界网站||###||###
【个股淘金】
上汽集团:平稳收官,备战来年
投资要点:
12月销量同比增速13.2%,环比增速持平;全年销量增速12.01%。
公司12月份汽车销售32.71万辆,同比增长13.2%。2011年全年月公司累计汽车销售400.90万辆,累计同比增速为12.01%。而行业1-11月汽车销量平均增速为2.56%,公司销量增速远高于行业平均,12月销量增速环比基本持平。
在完成集团目标的基础上,销售数据有所下行,蓄势来年。
上海汽车两大核心乘用车公司以及上海大众、上海通用以及自主品牌除自主品牌未能完成今年销售目标外,大众及通用均在11月已完成全年销售目标。本月集团的销售数据主要目标是完成集团400万辆的销售大关。在完成此目标的前提下,“备战来年”成了主旋律,12月上海大众完成销量10.49万辆,同比增长12.30%,全年累计增长16.42%;上海通用完成销量8.05万辆,同比增速为-10.05%,而同月上海通用的生产量却为11.06万辆,销售备战来年的意图比较明显,全年累计增长18.53%。而自主品牌12月完成销量1.69万辆, 同比增速20.2%,全年累计增长仅为1.0%,勉强基本与去年持平。
交叉型乘用车12月大放量,有利助推集团总销量;
交叉型乘用车的表现延续我们对于此子行业的判断,对政策消化后的恢复性增长继续持续,12月销售11.46万辆,同比增长36.0%,全年累计增速5.4% 2012年销售压力加大,车型竞争向高端车型蔓延,中型车压力凸显;
由于高端车型竞争加剧,各高端品牌在2012年增产明显,在2011年4季度各高端车型出现了降价促销情形,尤其以热销车型奥迪A4最为明显,而此领域车型的降价将较为明显地影响上汽中高端车型的销售空间,在行业整体销量增速未有大幅提升的空间下,2012年的销量增速与盈利能力面临较大压力。
盈利预测 我们预计公司2011-2013年EPS 分别为1.86元、2.23元和2.70元,按照2011年11月7日收盘价12.99元计算,对应PE 分别为6.98倍、5.83倍和4.81倍,考虑估值优势以及公司未来业绩的确定性,维持公司“买入”评级。
风险提示
高端车型的竞争加剧,行业复苏不及预期。
宇通客车:2012继续调结构、保增长||金融界网站||###||###
宇通客车:2012继续调结构、保增长
校车事件促使公司校车订单上升明显。我们判断公司2011年校车销量增长迅速,预计销售各类校车2000余量,其中长头校车600多辆,是2010年的10倍。校车事件以后,政府越来越重视校车安全,公司近两个月团体校车订单明显增加。
目前8条生产线中有2条在全线生产校车来满足需求。预计2012年公司长头校车订单会出现较大增长。
在产的校车安全性能仍需提升,才能达到《校车安全技术条件》(征求意见稿)要求。公司现有校车订单中长头居多,该型校车较普通客车安全性能有一定提升,但据我们实地观察,大多仍未达到《校车安全技术条件》(征求意见稿)的要求。
预计未来专用校车安全标准会在提高校车安全的大前提下,根据国情适当调整,不会完全按照征求意见稿执行。
专用车与普通客车分线生产有利于现有普通客车产能提升。公司5000辆专用客车生产线已经投入运行,为公司在未来提高专业化服务,满足客户个性化需求上奠定基础。同时专用客车专线生产,有利于提高普通客车生产线生产效率。预计专用客车和普通客车生产分离后,公司单日最大产能可达210辆。
2012年月度填平补齐应对产能紧张,预计新产能4Q12投产。公司2011年12月创纪录的实现生产各型客车6142辆,基本接近最大月产量。由于客车大多为定制化生产,产能瓶颈对公司的销售有约束。剔除由于春运前销量大幅增长的11月和12月,2011年月销量均在5000辆以下,公司现有产能基本能满足2012年前三季度的需求。预计公司年产1万辆节能与新能源客车生产基地将在4Q12投产,届时将极大缓解公司销售旺季产能不足问题。
调结构和保增长仍然是公司2012年主旋律。由于产能紧张,公司2011年调整产品结构,增加大中客排产比例,从而提高了大中客市占率,并获得较高利润水平。
虽然专用车和普通客车分线生产后,公司产能有提升,但仍偏紧,预计2012年还会继续保持大中客和公路客车排产比例,降低轻客和公交客车比例,继续提高利润水平。
盈利预测与投资评级。考虑到公司大中客销量持续增长,我们略微上调了公司盈利预测,预计2011~2013年每股收益分别为2.18元、2.64元和3.10元,并维持“推荐”投资评级。
风险提示:原材料成本、人工成本上升影响公司毛利率水平。
华域汽车:与伟世通合作深化巩固内饰件龙头地位||金融界网站||###||###
华域汽车:与伟世通合作深化巩固内饰件龙头地位
公司近况:
公司公告控股子公司延峰伟世通与伟世通公司签署谅解备忘录,延峰伟世通有意通过收购、整合等方式,与伟世通公司在内饰业务方面深化战略合作。
评论:
有利于公司掌握核心技术,加速国际化发展。此次收购有利于公司掌握驾驶舱模块以及内门板的核心技术,并形成国际化的生产和网络布局。如果收购顺利完成,延峰伟世通内饰业务年收入有望超过40亿美元,在16个国家有60余家工厂,并服务30余家客户的国际领先的内饰供应商。
预计公司将继续维持谨慎原则,收购资产预计对盈利影响有限。
伟世通公司在经过了债务重组后经营状况趋于好转,但整体净利润率也仅不到2%。内饰件业务为公司三大主业之一,整体毛利率约6%,盈利贡献有限。预计公司仍将秉承此前谨慎原则,减少海外业务低迷影响公司业绩表现的风险。
项目后续进展仍有待进一步跟踪。预计协议签订要到2012年初签订,还需要做进一步的尽职调查以及监管部门的批准。
估值与建议:
估值回归历史地位,后续行业增速反弹有望成为股价催化剂。在主力客户上海通用和上海大众中高级新车持续推出及上量拉动下,公司盈利有望持续稳定增长,目前股价对应公司2011/2012年市盈率分别为7.5倍和6.5倍,估值处于行业低端,考虑到公司较强的盈利稳定性、充足现金支持下外延式扩张带来的成长,维持对公司推荐评级。
悦达投资:东风悦达起亚仍将是公司盈利主力||金融界网站||###||###
悦达投资:东风悦达起亚仍将是公司盈利主力
悦达投资下属子公司以及联营、合营的参股公司业务涉及汽车、煤炭、纺织、拖拉机、收费公路以及物流贸易等各种业务。1-3Q 悦达投资实现净利润8.7亿元,YoY+56.6%,其中投资收益9.02亿元,YoY+33%。
东风悦达起亚贡献之投资收益是公司业绩的最主要组成部分:2011年上半年DYK 贡献投资收益4.77亿元,占上市公司净利润比重达到83.19%。
预计全年DYK 销量将达到43.5万辆,YoY+30.72%,其盈利能力亦将进一步上升,全年贡献投资收益预计能达到11亿元左右。
韩系车型受关注度逐步提升,东风悦达起亚拟扩产以待:前11个月,国内韩系乘用车市场占有率为9.0%,较2010年全年水平提升了约1.4个百分点。DYK 拟在未来扩产30万辆以保障长期发展路线。
煤炭、收费公路稳中有升,纺织、拖拉机业务亦能稳定:煤炭需求和公路车流量与宏观经济走势同步,未来有望保持平稳的增长势头。纺织业务因棉花价格下跌,2011年预计亏损,明年有望扭亏;拖拉机业务亏损状况稳定。
盈利预测:预计公司2011、12年营收将分别达到25.10亿元和27.13亿元,YoY 分别增长18.00%和8.09%;实现净利润分别为12.14亿元和13.37亿元,YoY 分别增长69.25%和10.14%;EPS 分别为1.712元和1.886元。
投资建议:目前2012年P/E 为6.5倍。鉴于未来韩系乘用车市场份额有望继续上升,煤炭价格上涨以及较低的估值,初次评级给予买入投资建议,目标价14元(2012年8x)。
一汽富维:紧随奥迪、大众南下 扩大匹配份额||金融界网站||###||###
一汽富维:紧随奥迪、大众南下,扩大匹配份额
公司近况:公司公告子公司富维东阳投资佛山分公司保险杠项目,预计项目总投资2.212亿元,资金由富维东阳自筹,主要配套一汽大众佛山工厂。该项目一期将实现保险杠及前端模块产能37.5万套,二期扩产后产能可达到75万套。公司预计在2016年达到盈亏平衡点,内部收益率16.4%,总投资收益率为24.5%,投资回收期(含建设期)为7.4年。
评论:利好长期发展,佛山工厂相当于再造一个富维东阳。保险杠及前端模块是公司外饰板块核心业务之一,富维东阳是公司占比51%的子公司,目前主要为一汽大众及一汽轿车(000800)配套。2010年,富维东阳实现净利润约1亿元。目前,富维东阳长春基地满产产能约100万套,此次佛山工厂二期达产后预计满产产能将达到90万台,主要匹配大众及奥迪品牌车型,且结构好于长春基地,二期完全投产后相当于再造一个富维东阳。
匹配奥迪A3及高尔夫A7车型,2014~2015年有望开始贡献业绩。大众佛山工厂将于2013年3季度投产,一期形成30万套产能,主要生产奥迪A3和高尔夫7,预计2014年产销规模有望突破20万辆。作为上述车型的保险杠及前端模块供应商,预计合资公司在2013年会有小幅亏损,但随着匹配车型上量,预计在2014~2015年将迎来盈利向上拐点。
伴随一汽大众在成都和华南扩产,公司占其匹配份额有望明显提升。此前在长春地区,公司内外饰件业务占一汽大众匹配份额大多在40~50%之间,其中特别是在奥迪业务匹配量相对较小。随着公司旗下零部件供应商跟随一汽大众在成都和佛山成立子公司,并且基本实现100%的车型配套,在成都和佛山基地投产后,公司在一汽大众匹配份额有望明显提升。
估值与建议:维持对公司推荐评级,公司明年有望迎来估值和业绩双重驱动机会。维持对公司2011/2012年每股2.33元和2.93元业绩预测,目前股价对应2011/2012年盈利预测分别为7.8倍和6.2倍,估值处于行业低端。考虑到公司奥迪匹配业务快速增长、车轮业务以及丰田匹配业务明年的向上弹性以及此次新成立项目有利于提升公司长期增长前景,维持对公司推荐评级。
威孚高科:国Ⅳ时间表排定 威孚时刻即将到来||金融界网站||###||###
威孚高科:国Ⅳ时间表排定,威孚时刻即将到来
柴油车国Ⅳ排放标准实施时间排定,统一企业认识,加快相关产品研发和设施建设进度。环保部发文明确于2013年7月1日实施柴油车国Ⅳ排放标准,统一发动机、整车和石油等企业认识,加快“油”、“车”、“设施”的准备工作,确保国Ⅳ标准的如期实施。
国Ⅳ实施后,公司面对的市场规模将是目前的3倍。除中联电子外,公司及其它参控股公司主要产品为柴油机燃油喷射系统,我们测算上述产品目前市场规模约为110亿元/年。国Ⅳ实施后,原有的柴油机燃油喷射系统市场规模将增加95亿元,并新增140亿元的尾气后处理系统市场规模,公司面对的市场规模将增加2.1倍。
国Ⅳ实施有助于公司及博世汽柴提高在中重型柴油机燃油喷射系统市场占有率。
公司及其合资公司博世汽柴是国内最大的车用柴油机燃油喷射系统供应商,估计两者合计占有50%左右的市场份额。国Ⅳ实施后,大部分中重型车用柴油机将使用博世汽柴的高压共轨燃油喷射系统。公司开发的WAPS 燃油喷射系统也能够满足国Ⅳ要求,将与博世汽柴的高压共轨系统高低搭配。预计国Ⅳ实施后,公司及博世汽柴在燃油喷射系统市场份额将提高到70-80%。
威孚力达在柴油车尾气处理系统技术和产品储备充分。公司控股子公司威孚力达在重中轻各型柴油车尾气后处理系统技术和产品储备充分,已成功开发SCR、DOC 和POC 尾气后处理系统,并拥有较高的核心零部件自制率及尾气后处理催化剂生产能力。国Ⅳ实施后,威孚力达尾气后处理业务将会快速成长,预计2014年,尾气后处理系统将为威孚高科贡献5.6亿元净利润(约相当于威孚高科2010年全年净利润的42%)。
2012年公司“修炼内功”应对下游行业不景气。4Q11未出现重卡企业大批量备货应对传统销售旺季的到来,预计1Q12公司PW 泵和博世汽柴的中重型高压共轨系统订单同比出现较大下降。由于2012年1月工作日较少以及下游未大量备货的原因,预计1月出货量较2011年高峰月份减少50%左右。公司与博世汽柴将加大内部管理,提高相互协作程度,降低成本,应对下游暂时的不景气。
2013年国Ⅳ实施和重卡更新潮的到来,推动重卡行业复苏交织。由于重卡使用强度高,大多使用3-5年需要更新,预计2013年将会出现重卡的更新潮;同时国Ⅳ实施前,部分重卡用户将会提前购买国Ⅲ标准重卡。两者合力推动重卡行业复苏。
投资建议及盈利预测。我们维持对公司2011-2013年业绩预测,EPS 分别为2.36、2.72、3.51元。鉴于国Ⅳ排放标准实施将会给公司燃油喷射、尾气后处理和进气系统业务带来快速增长的机遇,以及2013年下游行业复苏,未来公司业绩持续增长可期,维持“强烈推荐”评级。
风险提示:商用车行业、尤其是重卡行业复苏晚于预期;国Ⅳ排放标准实施推迟。
江铃汽车:业绩略超预期 快速发展可期||金融界网站||###||###
江铃汽车:业绩略超预期,快速发展可期
2011年业绩略超预期:
公司预计2011年收入同比增长11%至174.6亿元,营业利润20.3亿元,同比基本持平;归属上市公司净利润18.7亿元,同比增加9.3%,对应每股盈利2.17元,略超我们的预期(2.10元)。4季度,预计公司实现销售收入41.47亿元,同比增0.5%;实现净利润3.91元,同比增51.3%。
关注要点:
盈利表现好于行业水平。2011年公司全顺轻客销售58595辆,同比增11.9%,市场份额维持稳定;轻卡及皮卡销售13.6万辆,同比增7.4%,市场份额提升1个百分点。盈利车型的销量增长使得公司得以抵抗需求疲软以及成本上升的压力,2011年营业利润同比持平,表现远好于主要竞争对手。
中高端市场领先地位稳固,需求复苏可期盈利具备弹性。公司在中高端轻客和轻卡领先优势明显,在政策放松以及中小企业经营状况好转后,中高端轻客及轻卡销量有望重回稳步上升通道,届时公司盈利将具备向上弹性。
小蓝基地投产后2013~2014年有望迎来快速发展期。公司投资21.33亿元的小蓝基地将在2013年投产,预计将形成双班20万辆产能(最大可扩至30万辆)。产能瓶颈打开后,公司传统产品上量以及自主SUV和福特新产品导入将推升2013~2014年销量快速增长。
估值与建议:
我们维持对公司2012年每股2.54元的盈利预测。目前公司股价对应2012年市盈率和市净率分别为8.1倍和2.1倍,处于行业低端。尽管2012年1季度由于高基数原因公司销量增长面临压力,我们依旧看好公司在中小企业经营状况好转下的盈利弹性以及小蓝基地投产后的成长空间,维持对公司审慎推荐评级。目前价位下长期投资者可以逐渐增对公司的配置。
长城汽车业绩快报点评:销量增长一枝独秀||金融界网站||###||###
长城汽车业绩快报点评:销量增长一枝独秀
投资要点:
公司2011年实现营业收入301.41亿元,同比增长31.13%,实现归属于股东净利润34.71亿元,同比增长28.53%,实现每股收益1.14元(按最新总股本全面摊薄,下同),略低于我们IPO时每股1.16元的预测。
公司发展战略独特,SUV、皮卡和轿车“三驾马车”成就公司过去几年的辉煌。2011年全年,长城汽车累计销售49万辆,同比增长22.5%,超过行业2.45%增幅20个百分点以上,其中出口8.5万辆,同比增长高达50%。
2011年,公司SUV销累计售16.44万辆,连续9年保持中国自主品牌SUV销量第一,与2010年的15.01万辆相比,增长9.53%;由于基数较大,增速低于SUV子行业销量20.19%的增速10.66个百分点。
2011年,皮卡行业全年累计销售39.43万辆,实现同比增长4.1%,长城皮卡全年累计销售12万辆,同比增长18%,高于行业近14个百分点,市场占有率达30.9%,连续14年获全国销量第一。
2011年,长城腾翼轿车销售20.5万辆,同比增长39.3%,由于基数原因,上半年轿车销售97662辆,同比增长101.33%,下半年销售约为10.73万辆,同比增长8.93%。
我们预计公司2012-2013年摊薄后EPS分别为1.50元、1.88元,同比增速为31.58%、25%,给予公司2012年动态PE为10-12倍,合理估值为15.00-18.00元。
风险提示:1、随着公司产品基数的提高,销量增速放缓;2、融资项目建设和投产,制造成本增加,影响利润增速。
