本文主要介绍2012年期货从业资格考试《期货市场基础知识》串讲辅导第十一章期权与期权交易，希望对您此次考试有所帮助！

第五节　期货期权套期保值策略

一、期货期权在买入套期保值中的应用

买入看涨期权

卖出看跌期权

买进期货合约的同时买入看跌期权

二、期货期权在卖出套期保值中的应用

买入看跌期权

卖出看涨期权

卖出期货合约的同时买入看涨期权

第六节　期货期权投机交易

一、买入看涨期权投机

二、买入看跌期权投机

三、买入双向期权投机

第七节　期货期权套利交易

一、水平套利

又称为日历套利(Calendar Spread)、横向套利、跨月份套利或时间套利，是指买进和卖出敲定价格相同但到期月份不同的看涨期权或看跌期权合约的套利方式。

二、垂直套利

三、转换套利和反向转换套利

记忆技巧：［转套：权空权空货多头］　［反转套：权多权多货空头］

四、其他套利方式

题干: 7月1日，某投资者以100点的权利金买入一张9月份到期，执行价格为10200点的恒生指数看跌期权，同时，他又以120点的权利金卖出一张9月份到期，执行价格为10000点的恒生指数看跌期权。那么该投资者的最大可能盈利（不考虑其他费用）是（ ）。

A: 200点 B: 180点 C: 220点 D: 20点

分析：期权的投资收益来自于两部分：权利金收益和期权履约收益。

(1)权利金收益=-100+120=20；

(2)买入看跌期权-à价越低赢利越多，即10200以下；卖出看跌期权à最大收盈为权利金，低于10000点会被动履约。两者综合，价格为10000点时，投资者有最大可能赢利。期权履约收益=10200-10000=200

合计收益=20+200=220

参考答案[C]

题干: 某投资人在5月2日以20美元/吨的权利金买入9月份到期的执行价格为140美元/吨的小麦看涨期权合约。同时以10美元/吨的权利金买入一张9月份到期执行价格为130美元/吨的小麦看跌期权。9月时，相关期货合约价格为150美元/吨，请计算该投资人的投资结果（每张合约1吨标的物，其他费用不计）

A: -30美元/吨 B: -20美元/吨 C: 10美元/吨 D: -40美元/吨

参考答案[B]

分析：同上：期权的投资收益来自于两部分：权利金收益和期权履约收益。在损益平衡点处，两个收益正好相抵。

(1)权利金收益=-20-10=-30；

(2)买入看涨期权à当市场价格150>执行价格140，履行期权有利可图(以较低价格买到现价很高的商品)，履约盈利=150-140=10；

买入看跌期权à当市场价格150>执行价格130，履约不合算(低价将现价高的商品卖给别人，犯傻)。

因此总收益=-30+10=-20

不需要考虑是垂直套利还是水平套利等等，也不需要记忆繁琐的公式。

三、期权合约条款的说明：

１、执行价格：履约价格，行权价格，期权执行时标的物的交割所依据的价格，在开始交易时，由交易所公布。

一般有１个平值期权，５个实值期权，５个虚值期权。

２、履约日：期权可执行的日期。

欧式期权，是指合约的买方在合约到期日才能按执行价格决定是否执行权利的一种期权。

美式期权，是指合约的买方在合约有效期内的任何一个交易日均可按执行价格决定是否执行权利。

欧式期权或美式期权，与地理概念无关。

３、合约到期日：期权合约的终点。

４、权利金：买方向卖方支付的费用，交易竞价产生。

四、期权合约的标的物：

据期权合约标的物的不同：可分为现货期权，期货期权。

现货期权：采用实物交割方式，按执行价格交付合约商品。

期货期权：履约的意义在于将期权合约转为期货合约。

五、期权价格构成：

期权价格：即权利金，由内涵价值和时间价值构成。（内涵价值是指立即履行期权合约时可获得的总利润。这是由期权合约的执行价格与标的物价格的关系决定的。）

六、实值、平值、虚值期权的关系表：

如果某个看涨期权处于实值状态，那么，执行价格和标的物相同的看跌期权一定处于虚值状态。反之，亦然。

时间价值，简称ＴＶ，是指期权权利金扣除内涵价值的剩余部分，即权利金中超出内涵价值的部分，又称外涵价值。

确定时间价值的根本因素，是期权的买卖双方对未来时间内期权的价值增减趋势的不同判断而互相竞争报价的活动，一般地说，期权剩余的有效期越长，其时间价值就越大。

实值期权：＝较小时间价值＋较大内涵价值

平值期权：时间价值较大

虚值期权：时间价值较小

七、影响期权价格的基本因素：

１、标的物价格及执行价格。在标的物价格一定时，执行价格便决定了期权的内涵价值。执行价格与市场价格的关系，还决定了时间价值的大小。一般地说，执行价格与市场价格的差额越大，时间价值就越少；反之，差额越小，时间价值就越大。当一种期权处于极度实值或极度虚值时，其时间价值趋向零。而当一种期权正好处于平值状态，其时间价值却达到最大。即期权处于平值时，市场价格的变动才最有可能是期权增加内涵价值，人们才愿意购买。任何市场价格与执行价格的偏离，都将减少时间价值。

２、标的物价格波动率。标的物价格波动大，增加了期权向实值方向转化的可能性，权利金也会相应增长。

３、到期日前剩余时间。期权的时间价值与期权的有效期成正比

４、无风险利率--利率高，时间价值会减少，反之亦然。成反比。

八、期权履约后部位的转换：

买方，买进期权--对冲--权利消失

--放弃--权利消失

--行权--涨权变多头，跌权变空头

卖方，卖出期权--接受行权--涨权变空头，跌权变多头

--对冲--（回避执行）

九、期权保证金的结算：

由于买方最大风险是成交时的权利金，因此对买方没有每日结算风险，但卖方的风险与期货一样依然存在，因此交易所要对卖方进行每日计结算保证金。

传统期权保证金（Ｃｏｍｅｘ），每一张卖空期权保证金为下列两者较大者：

（一）、权利金＋期货合约的保证金-虚值期权价值的一半；

（二）、权利金＋期货合约保证金的一半

分几种情况：１、卖方持仓保证金结算

２、卖方当日开仓当日平仓结算（差价）

３、卖方历史持仓平仓结算（差价）

４、买方权利金结算（成交价划出）

５、履约结算

６、权利放弃时的结算（虚值、平值期权以及提出不执行的实值期权自动失效，消失。买方不用结算，卖方退回保证金。）

７、实值期权自动结算。到期闭市日，所有没有提出执行的实值期权，将由结算部门自动结算，如果是部位转换，则不自动结算；如果不是部位转换而是现金结算，扣除各种费用后，只要有一个变动价位就自动结算。