从实体经济的发展情况来看，目前国内股市尚不具备展开牛市上涨行情的基础，国内股市目前处于一种亚健康状态，后市需要一波调整行情来进行修复。

　　值得注意的是，在国内经济尚未出现实质转暖的前提下，国内股市自1月初以来持续反弹。回顾这一波反弹行情，首先起到带头作用的是银行板块，这其实是银行信贷开始放松，国内新增信贷出现逐步回升的现象所致，银行板块利润增长得到了追捧。随后，房地产板块异军突起，带领大盘出现加速上涨行情。存款准备金率的下调以及地方政府频繁出台措施企图挽救房地产，无疑给市场一种“中央政府房市调控措施终结”的假象。但是，房地产市场的“小阳春”立刻引发中央政府的再次表态，地方新规再次被扼杀，房地产市场的调控终结之日将变得更为漫长。

　　从表面上来看，相关板块的炒作对于整体市场起到了带动作用，但笔者认为此轮行情的推动力，在于去年第四季度以来的流动性紧缩稍有松动。

　　虽然2月国内新增人民币信贷为7107亿元，但在新增信贷中，中长期的信贷份额在逐步回落。1月份新增中长期信贷为3510亿元，虽然在环比上出现了增长，但在同比数据上，则是大幅回落，为近几年来的新低，2月份该数据为2109亿元，再次出现明显的滑落。

　　中长期信贷在市场上一直被认为是实际有效需求的表征，因为其用途在于企业对于实业的投资开发，而不像短期票据融资那样用于缓解企业日常经营的需求。同时，我们从目前票据贴现市场的情况来看，长三角票据直贴利率目前处于回落态势，在供给减少的背景下，利率却出现下滑，只能说明下游需求相对于供给减少得更快，而这一切，均说明了目前实体企业对于国内经济后市的发展亦处于观望阶段。因此，尽管信贷总量出现回暖，但资金流入实体经济的情况却在减少，流动性只能溢出到另一个市场，这便造成了本轮市场的强劲反弹行情。

　　从短期来看，流动性的溢出可以支撑市场反弹行情，但是从更长一个周期来看，在缺乏实体经济支撑的背景下，股市的上涨实质属于一种亚健康状态，随时有可能出现“崩塌”。近期股市的持续反弹已经积累了大量的获利筹码，对于前期的上涨存在技术上修正的要求。因此，我们认为股指期货1204合约在2700点之上的压力将愈发明显，这两天的市场调整也验证了压力的所在。

　　（作者单位：金汇期货）