根据海关总署近期公布的我国未锻造铜及铜材进口数据来看,今年前两个月我国累计进口898533吨未锻造铜及铜材,同比上涨49.8%，如果将这一数据与国家统计局最新公布的产量数据结合起来看，难免会使人产生一种错觉：2012年中国铜的需求将有所回升并将维持高速增长，事实真是如此吗？

　　首先，国内的整体经济将面临更为严峻的考验。温总理在“两会”政府报告中首次将2012年中国经济增长目标自2004年以来的8%下调至7.5%，第一，说明了中国经济在经历了持续高速增长之后，经济结构问题的在当前比2008年更为复杂的全球经济环境中尤为突出并影响了中国经济的进一步增长；第二，说明了当前中国政府在面对经济增长的问题时将变得更为明智与理性；第三，经济增长目标的下调意味着经济结构的调整将进一步的推进与深入，进而有效保障我国经济的整体运行健康；中国政府对于经济增长目标的轻踩“刹车”也使得国际基本金属价格顺势回调，应声而落，2月的CPI数据及PPI数据更是表明了中国政府对于当前经济过势降温的决心及当前中国经济所处的困境；而3月最新公布的汇丰中国制造业采购经理人指数回落到了近4个月以来的新低也更进一步验证了中国当前中小企业所面临的困境。

　　其次，从国内铜下游消费市场占比最大的两大行业－电力行力及空调制冷行业的同比增长需求来看，当前两大行业均处于疲软之际，需求均明显放缓并呈不断下移之势，除了下游需求并未出现实质性的好转之外，上期所沪铜库存从去年年底的9.3219万吨上升至当前的22.7276万吨也再一次证明国内当前铜需求仍处于疲弱之势，与此同时，在上海的保税区仓库还有近55万吨左右的库存，再加上贸易商手中的囤货量及上游冶炼企业未销售出去的库存量，当前国内铜的实际库存量已接近了150万吨，在下游消费仍然疲软的状态下，这个库存量难以在短时间内得到快速消化，且随着接下去国内经济形势越来越严峻的情况，库存量将再度大幅增加。

　　第三，从当前内外铜的比价来看，当前比价已回落至7.2的下方，从理论上而言，7.2以下属于出口套利的安全区域，而7.2－7.4之间是进出口套利的成本区间，7.4以上为进口套利的安全区，从今年一月以来内外铜的套利比值来看，绝大多数时候均处于成本区间与出口套利的安全区间，不适宜做进口套利，进口套利存在显而易见的损失风险；与此同时，国内外现货铜的比价已进一步回落到了6.8附近，根据我们从多方面了解到的信息来看，当前虽然国内融资性铜的成本有所下降，但综合国内外银行的信贷标准差异及外资银行在融资性贷款方面的优势而言，当前国内融资性成本可操作空间较去年年底已有所缩小，因而不适宜继续进口套利。

　　综上所言，在国内宏观经济并不景气、铜下游消费需求疲软、国内显性库存与隐性库存大幅增加、内外比值不宜做进口套利的情况下，今年前两个月国内进口铜数据大幅攀升更是验证了我们的判断，根据我们目前综合各方面的资料判断，我们认为，今年前两个月中所进口铜的大部分是属于融资性铜的范畴，而非实际的铜消费需求。

　　根据我们所掌握的一些情况来看，在我国铜的表观需求中，有近30%的需求是属于融资性需求而非实际的消费需求，自去年年底以来，由于国内大型国有银行已开始集中对融资性铜的信贷审核从严把关，加强了审核力度，而外资银行对于此管制较松，因而导致了部分企业将融资性铜信贷业务转入管制较为宽松的外资银行，而正是由于此，才导致了前两个月铜进口大幅增加的不正常现象。

　　除此之外，江铜与铜陵有色(000630,股吧)两大国内铜企老总在两会期间对于今年国内铜需求的表态及智利国营铜矿公司对于我国铜需求的表态也容易使市场误认为今年国内铜需求仍将保持坚挺，但事与愿违，江铜与铜陵有色两位老总虽表示今年国家铜市场需求将保持在6－7%左右，但这个增速相比2009－2011年的水平而言是下降了7－8%，基本上是回归到了08年的水平，由高速增长回归至正常增长水平。

　　对于后市而言，我们认为，当前国内的宏观经济形势及铜的基本面均难以支撑当前铜价继续上行，从中长期而言，铜价在完成宽幅的区间震荡后回归至下行的趋势之中。

    大地期货