摘要：

　　1、 欧洲悲观情绪淡出，美国乐观情绪消化，美指短期震荡偏弱。

　　2、 印度由于卢比贬值与提高关税，在传统旺季压制金价。

　　3、 美债有走熊迹象，对金价偏空，值得持续关注。

　　4、 央行方面，继续如QE3/LTRO3的大规模刺激将是小概率事件，亦是不利于金价。

　　5、 金价面临下方央行的兜底支撑，但将因缺乏上行动能而将震荡为主。

　　美元——弱势震荡

　　希腊至获得第二轮救助之后，市场关注的焦点已经悄然远离欧洲，前期美国经济一度持续复苏，令美元获得追捧，但由于美国房市数据表现低于市场预期，让市场对美国经济复苏产生疑虑，加上美元兑日元强势上涨停止涨幅收跌，美元指数承压。美元出现休整，欧元则借机反弹。后市美联储货币政策的变化以及美国经济的复苏仍然是关键，如果言论表明美联储有望提前加息，那么美元将会继续反弹。

　　近期美元指数净多头也大幅减少，3月20日止当周CFTC美元净多头仓位从之前一周的190亿美元降至116.7亿美元。欧元净空头头寸规模缩减至137亿美元，较前一周减少16%。在欧洲悲观情绪淡出与美国乐观情绪消化的合力作用下，短期美元将以区间弱势震荡为主。

　　关税提高 黄金旺季难旺

　　我们看到近期美指出现较大回撤，但黄金涨幅仍然有限，主要一个原因就是印度突然提高黄金关税。

　　印度计划从4月1日开始，将黄金关税从目前的2%提高至4%，上调关税主要是由于降低印度经常帐赤字的需要，黄金是印度第三大进口商品。

　　印度2011年黄金进口总量为969吨，2010年为958吨。但值得注意的是由于去年三季度开始，印度卢比的大幅贬值，印度金饰需求在去年四季度大降44%。今年以来虽然卢比略微升值，但仍低于之前两年的同期水平，黄金需求仍将受到抑制。

　　印度卢比与美元汇率

　　另外，4到5月是印度的结婚季节。有评论称，此次关税上调将削减该国30%的黄金需求，我们认为在市场对此消息反应仍然比较平淡的情况下，这个比率应该是过高了，但是后市仍应予以关注。

　　一般由于实物黄金销量三月份开始走高，在四月份触顶。进口关税增加可能对于黄金在消费旺季的表现不利。由于印度在首饰金与金币金条消费在全球黄金消费的地位都占到绝对主导，这种旺季不旺对于金价的拖累将是比较大的。

　　债市恐转熊 黄金仍承压

　　近期市场焦点仍集中于美国国债收益率大幅上扬，跃升至5个月高点。此轮债市的突然转熊的原因主要有2点，一是由于经济复苏的证据不断增多，二是美联储逐步收回进一步实施货币宽松的暗示。

　　据华尔街分析师的观察，近日大量美国国债的卖压是受对冲基金抛盘的带动，投资者认为把资金投入美国国债以寻求避险的必要性正在不断降低。最新的数据显示，对冲基金和其他大型投资者抛出78%所持两年期美国国债期货仓位。除了两年期美国国债期货，对冲基金经理将10年期国债期货空仓提高两倍，由23亿美元增至77亿美元。30年期美国国债空仓，由之前一周的13亿美元增至40亿美元。

　　我们认为，美国国债仍有调整空间。我们留意到10年期国债收益率仍然低于2.9%的年通胀率，实际收益率为负值。根据历史经验，10年期国债收益率应当比当前的通胀率高100个基点，那么当前收益率应当接近4%。

　　未来如果就业市场状况进一步改善，通胀水平继续小幅攀升，债市资金更将流出。

　　另外，与黄金价格有非常强负相关关系的TIPS的收益率也是突然走高。一周内跃升20个基点，虽然仍为负值，但这种实际利率的走升，加重了原本已经疲弱的金市的负面情绪，未来黄金价格继续探寻底部。

　　QE3/LTRO3预期降温

　　近期美国经济改善明显，虽然尚难判断这种复苏是否具有持续性，但支持美联储加大步伐刺激经济的因素确实有所减弱，美联储多名官员近日讲话也印证了QE3或将难产。对黄金而言，一项重要利多因素又打上了折扣。

　　美国明尼阿波利斯联储主席柯薛拉柯塔表示，因通胀上升，就业市场状况优于预期，美联储不应继续放宽货币政策，可能最快需要在今年开始升息。

　　达拉斯联储主席费舍尔认为，如果经济沿着当前的道路继续改善，则美联储没有理由进一步放宽货币政策。从另一方面讲，美国经济中已经存在大量的闲置资金。

　　美国圣路易斯联储主席布拉德表示，若美国经济继续回暖，或在2014年前加息；首次升息时间可能在2013年末段。另外布拉德指出，暂时避免了通缩威胁，不会推出第三轮量化宽松(QE3)，除非经济和通胀前景大幅恶化；也未见美联储研究冲销新的资产购买，该策略没有意义。美联储在扩大资产负债方面已承担巨大风险。

　　但是也需要注意，FOMC除了上述鹰派委员外，也有大量的鸽派人物仍然倾向于维持超低利率不变，低利率对金价的支撑左右短期也很难急转直下。

　　欧洲方面，欧洲央行于2011年12月及2012年2月底进行了两次三年期LTRO操作，共向欧洲银行业注入超过1万亿欧元流动性。欧洲央行的资产负债表规模已经达到了创纪录的3.02万亿欧元（3.96万亿美元），这比德国的经济总量还多出了31%。

　　欧洲央行资产负债表规模

　　数据来源：BLOOMBERG 宝城期货金融研究所

　　从历史上看，每次欧洲央行大规模资产扩张都会在中期内引发通胀。若通胀走高，欧洲央行将无法在必要时快速回笼其通过三年期长期再融资操作(LTRO)向欧元区银行业注入的流动性。

　　欧洲央行行长德拉吉最近表示，长期再融资操作（LTRO）对市场和欧元区情绪产生了积极影响，但是“所有的非标准措施都是临时性的”。另外德拉吉表示LTRO对降低市场环境中的尾部因素风险已产生有力影响，这被市场理解为欧洲央行不会在短期内进行第三次LTRO。

　　总体我们认为，虽然低息贷款增加流动性，但LTRO难以有效刺激经济扩张，对提高负债国的实际还债能力也没有帮助。进一步刺激可能性非常小，对于金价来说，形成利空压制。

　　下方仍有托底 持仓仍未转熊

　　自上月底大跌后就有消息称，金价下跌引发央行大举逢低买入金条。据交易商透露，代表央行交易黄金的国际清算银行上周通过场外交易市场购买4-6吨黄金，以现价估计价值约2.5亿-3亿美元。全球央行的黄金储备占已开采黄金量的六分之一，但主要通过BIS匿名交易，很少透露交易黄金细节。

　　世界黄金协会最新的年报称，2011年，全球央行购买黄金439.7公吨，2010年仅77吨，为1964年来最大购买量。其中还未包括可能的中国去年底未报告的大量购买。央行的买入动作仍将给予黄金托底支撑。

　　基金持仓方面，虽然净多出现一定程度的减少，但仍然没有结构性的大幅变化，仍可以认为是短期回补仓位的一种调整状态。

　　黄金基金净多与总持仓

　　数据来源：CFTC 宝城期货金融研究所

　　同样，在将近半年的盘整中，SPDR持仓也没有出现大幅减持的情况。总体来看，大幅下行风险仍然不太可能出现。

　　SPDR持仓

　　数据来源：SPDR 宝城期货金融研究所

　　我们认为当前金市多空交织，整体仍将呈现复杂调整态势。由于多重利空存在，上方空间仍将有限，我们认为上方1800关口极难逾越。短期来看1640美元应该是一个重要支撑。基于美指弱势，下方央行买盘强劲，建议背靠1640短多思路操作。