第5讲 金融市场
• 金融市场概述
• 货币市场
• 资本市场
• 其他金融市场
• 金融市场国际化
一、金融市场概述
（一）金融市场及其基本要素
1.金融市场与证券化
– 金融市场是资金供求双方借助金融工具进行各种货币资金交易活动的场所，是提供资本、配置金融资源的要素类市场。
– 狭义的金融市场是指以票据和有价证券为金融交易工具的市场。
– 证券化是指随着商品经济发展，以证券发行、买卖实现的金融交易占有越来越大的份额。
2.金融市场基本要素
– 交易对象，金融市场的交易对象是货币资金
– 交易主体，个人、企业、各级政府机构、货币当局和金融机构
– 交易工具，债权债务凭证、所有权凭证，衍生工具、外汇和黄金等
– 交易价格，货币资金借贷交易价格----利率、金融工具买卖交易价格----行市
（二）金融工具（资产）及其基本特征
1.金融工具（资产）
– 金融工具是在信用活动中产生的、能够证明金融交易金额、期限、条件等具体事项的书面凭证
– 具有规范的书面格式、广泛可接受性和法律约束力
2.基本特征
– 期限性，偿还期限（两个极端）
– 流动性，变现能力（市场本身和交易主体）
– 风险性，信用风险、价格风险等
– 收益性，利息、股息和价差收益
（三）金融工具的收益率
1、名义收益率，票面收益与票面额之比
2、现时收益率 ，年收益额与该金融工具当期市场价格的比率
3、平均收益率，将现时收益与资金损益共同考虑的收益率
例 100元面值的债券，每年利息为8元，投资者在第2年以95元买入，计算平均收益率
资本差价的年收益 95×（1+R%）9=100； R=0. 57%；
现时收益率8/95*100%=8.42%
平均收益率=8.42%+0.57%=8.99%
（四）金融市场的功能
1. 金融市场的基本功能
– 动员储蓄、配置资金
– 转移、分散风险功能
– 资产定价、发现价格
– 提供流动性
– 降低金融交易成本
2.金融市场功能发挥的条件
– 完整的信息：交易决策的基础
– 市场供求决定的价格：资金配置效率的关键
二、货币市场
（一）货币市场及其特点
1.货币市场
货币市场是指以期限在一年以内的金融工具为媒介进行短期资金融通的市场
2.货币市场的特点
– 交易期限短
– 交易目的是解决短期资金周转需要
– 交易工具有较强的货币性
（二）票据与贴现市场
1.商业票据的无因性与融通票据
– 商业票据的无因性：商业票据只反映商品交易产生的债权债务关系，而不反映交易的内容
– 融通票据：由非金融公司发行的，无交易背景只是单纯以融资为目的的票据
2.商业票据市场型态
– 票据承兑（市场）：汇票付款人或指定银行确认票面记载事项，在票面上作出承诺付款并签章的一种行为
– 票据贴现（市场）：票据持有人在票据到期前，向金融机构贴付一定利息所作的票据转让
（三）银行间拆借市场
1.同业拆借市场
– 同业拆借市场是指各类金融机构之间进行短期资金拆借活动所形成的市场
2.同业拆借市场的层次
– 银行业同业拆借市场，银行之间
– 短期拆借市场，银行与非银行金融机构之间
（四）国库券市场
1.发行市场，通过一级自营商承销
2.流通市场，贴现、买卖和回购交易
3.回购市场，交易双方签定回购协议，卖方承诺在未来某个时间将所出售证券买回。分为正回购与逆回购
（五）可转让大额存单市场
1.可转让大额定期存单
– 可转让大额存单CD是1961年美国花旗银行创造的一种金融工具
– 特点：不记名，可转让；面额大且固定；利率比同期限存款高；期限在1年内，到期前不能提前支取
2.可转让大额存单的发行与交易
– 发行方式：批发发行，零售发行
– 流通交易，做市商制度
三、资本市场
（一）资本市场及其特点
1.资本市场
• 资本市场是指以期限在一年以上的金融工具为媒介，进行长期性资金交易活动的场所
2.资本市场的特点
• 交易工具期限长
• 交易目的是解决长期投资性资金供求需要
• 借贷和筹资规模大，满足长期投资项目需要
（二）股票市场
1、股票：股份公司发行的权益凭证，证明持有者对发行公司资产和收益的剩余要求权（索取权）。分为普通股和优先股
2、证券交易所：一般采用公司制或会员制；通过竞价方式进行交易
3、柜台交易市场OTC：无固定交易场所，交易未公开上市的证券，交易双方协商定价
4、上海、深圳证券交易所：1990年11月和1991年7月分别成立；1999年12月《证券法》实施
（三）债券市场
1、债券：由政府、企业、金融机构发行的资金借贷凭证，一般载明面额、期限、利率、付息方式等要素
2、债券市场：多为场外市场OTC，少数在交易所内交易。分为发行市场和流通市场
3、公募发行与私募发行：公募，公开向不确定多数投资者发行证券；私募，发行人直接向特定少数投资者发行证券
四、其他金融市场
（一）衍生工具市场
1.金融衍生工具
• 金融衍生工具是在原生金融资产的基础上衍生出来的，根据当前约定的条件在未来规定的时间就约定的原生金融资产或变型金融资产进行交易的标准化合约
2 .衍生工具发展的原因
• 规避利率、汇率风险，逃避金融管制
• 理论和技术的发展
3.远期合约与期货市场
– 远期合约：货币远期合约、利率远期协议等，交易集中在金融机构之间或金融机构与客户之间
– 期货：外汇期货、利率期货、股票指数期货等，集中在有组织的交易所内进行
– 伦敦国际金融交易所LIFE，芝加哥商品交易所国际货币市场CBOT（IMM）
4.期权与互换
– 期权：合约买方向卖方支付一定费用的基础上，拥有在未来某一时间，按照合约价格向卖方购买或出售一定数量金融资产的权利。这种合约交易形成期权市场
– 期权类型：看涨期权（买权）；看跌期权（卖权）
– 互换：货币互换、利率互换
5.金融衍生工具的发展
– 一般衍生工具，由传统金融工具衍生出来的比较单纯的衍生工具，期货、期权、互换
– 混合工具，传统金融工具和一般衍生工具组合而成的，介于现货市场和金融衍生工具市场之间的产品，如可转换债券、认股权证等
– 复杂衍生工具，以一般衍生工具为基础，经过改造或组合而成的新工具，如期货期权、互换期权等
6.金融衍生工具的风险
– 1995年巴林银行倒闭
– 1998年“长期资本管理公司LTCM” 危机
（二）基金市场
1、投资基金
• 投资基金是一种集合投资制度，发起人通过发行基金受益凭证募集资金，托管人委托经理人运作，专门进行证券投资，依据经营状况分享投资收益
2、基金组织形式
• 契约型基金，委托人、受托人、受益人三方签定信托契约，形成的投资代理制度
• 公司型基金，按照股份公司模式运行的基金；分为封闭式基金和开放式基金（共同基金）
3、私募基金，非公开发行，特定少数投资人的资金组成，有特定的投资方向
• 对冲基金，采用多头与空头组合投资，锁定收益，利用衍生工具产生杠杆效应，以小博大，获取高收益
• 风险投资基金，以直接权益投资方式对处于创业阶段，具有良好前景的公司进行投资
4、货币市场基金，以投资商业票据、银行承兑票据等货币市场工具为主的基金
5、养老基金，通过发行受益凭证募集社会养老保险资金，委托专业基金管理机构，投资于实业、证券或其他项目，实现保值与增值目的
（三）外汇市场
1.外汇市场的参与者:外汇银行、企业、单位、个人、经纪人等
2.外汇市场交易方式：现汇交易、期汇（远期、期货）交易、期权交易等
3、结汇与售汇
• 结汇，企业、个人向外汇银行出售外汇
• 售汇，外汇银行向企业、个人卖出外汇
4、银行间外汇市场与外汇零售市场
（四）创业板市场
1、风险投资
• 交易发起 潜在投资机会
• 筛选投资机会
• 项目评估
• 交易设计
• 投资后管理
• 退出
2、创业板市场
• 上市门槛低，注重企业的发展潜力
五、金融市场国际化
（一）欧洲货币市场
1、欧洲货币：在发行国以外流通的货币
2、欧洲货币市场的产生
3、离岸金融市场
（二）国际游资
1、国际游资：从事国际金融投机活动的短期资本
2、国际游资的动力：追逐高收益、避险
3、国际游资的特点：交易杠杆化、流动快、集团作战
本章思考题
1.简述金融工具的基本特征。
2.简述远期与期货的区别。
3.解释欧洲货币与离岸金融市场。
4.简述中国的结售汇制度。
5.分析中国创业板市场发展的条件。
第6讲 金融市场机制理论
• 证券价格与市场效率
• 市场风险与投资组合
• 资产定价模型
一、证券价格与市场效率
（一）证券价格与价值评估
1. 证券的价格：面值、发行价、市场价
2. 证券市价的决定因素：期限、利率、预期收益
3. 一次支付本息债券价格：P=A/(1+r)n
4. 分期付息到期还本的债券价格：
P=∑Ct/(1+r)t+M/(1+r)n （t=1~n）
5. 永久性证券的价格：P= ∑C/(1+r)t=C/r
6. 市盈率: 股票市价与预期每股盈利的比值
7. 证券价格指数:上证综合指数 ;道琼斯30指数
（二）市场效率
1. 资本市场有效性假说:市场依据信息迅速调整价格的能力
2. 市场效率与投资收益
3. 行为金融理论: 有限理性、有限控制力和有限自利
二、市场风险与投资组合
（一）金融市场风险
1. 风险：未来损失的可能性
2. 金融市场风险
• 市场风险，市场价值变化带来损失的可能性
• 信用风险，不履约、信用等级下降、主权风险
• 流动性风险，市场流动性差或交易者流动性差
• 操作风险，技术操作失误、系统、制度缺陷
• 法律风险，无法律保障的合约
• 政策性风险，经济、政治、外交与军事政策
• 道德风险，融资者违背承诺
（二）资产组合
1. 资产组合理论：1952年马科维兹，风险数量化
2. 风险的度量
• 投资风险是未来各种投资收益率与期望收益率的偏离程度
• 投资收益率r=[C+（P1-P0）]/P0
• 预期收益率à=∑ri•Pi （i=1-n）
• 偏离程度：标准差б =[∑（ ri - à ）2 •Pi ] 1/2（i=1-n）
举例：证券A、B、C的预期投资收益率分别为：12%、19%和12%；标准差分别为：0.0583、0.3239和0.1208。选择哪种证券进行投资？
3. 资产组合风险度量
• 资产组合期望收益率:rp= ∑wi • à i （i=1-n）
• 资产之间相关性对组合风险的影响:正相关性越强,资产组合降低风险程度越低;负相关越强,资产组合降低风险程度越高
• 资产组合风险:
бp =[∑ wi 2 б i 2 + 2∑ wi wj б i бjρi j ] 1/2
4. 资产组合风险类型
• 非系统性风险，通过增加资产种类可以抵消掉的风险
• 系统性风险，无法通过增加资产种类数量而消除的风险
资产组合风险与资产数量
（三）有效资产组合与最佳资产组合
1. 效益边界理念：在相同的风险度上应取得最高收益
2. 有效资产组合：风险相同预期收益率最高的资产组合；在资产组合曲线上称为效益边界线段
3. 最佳资产组合：取决与投资人的风险承受能力
三、资产定价模型
（一）资产定价模型的理论基础
1. APM目标：找到合适的贴现率
2.资本市场理论
• 无风险资产：政府债券F
• 风险资产组合：股票市场所有资产组合代表社会所有风险资产集合——市场组合M
• 新资产组合F+M的收益与风险：
 àp=wf àf+wm àm