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价格鉴证师《鉴证理论与实务》辅导：长期投资价格鉴证3

一、股票投资的特点

股票投资是通过持有股票发行企业的股票所进行的投资，具有风险大，高收益的特点，是一种风险投资。如果股份有限公司破产，投资企业不但分不到红利，而且有收不回本金的可能。

二、股票投资价格鉴证

股票投资价格鉴证是对权益进行价格鉴证。股票的种类很多，而且可以按不同的标准进行分类。按票面有：否ii2名可分为记名股票和不记名股票;按有无票面金额可分为面额股票和无面额股票;按股票持有人享有的权利和承担责任的大小可分为普通股、优先股和后配股;按股票能否上市流通可分为上市股票和非上市股票。股票不仅种类繁多，而且又有多种价格，如票面价格、发行价格、帐面价格、内在价格、市场价格和清算价格等等。股票价格鉴证通常与股票的票面价格、发行价格和帐面价格的联系并不紧密，而与股票的内在价格、清算价格和市场价格有着较为密切的联系。股票的清算价格是公司清算时公司的净资产与公司股票总数之比值。如果公司真的到了清算的地步，那么该公司的股票价值就相当于公司股票的清算价格了。股票的内在价格，确切地讲是内在价值，是一种理论价值或模拟市场价值。它是根据价格鉴证人员对股票未来收益的预测经过折现得到的股票价值。股票的内在价值主要取决于公司的财务状况、管理水平、技术开发能力、公司发展潜力，以及公司面临的各种风险。股票的市场价格是证券市场上买卖股票的价格。在证券市场比较完善的条件下，股票的市场价格基本上是市场对公司股票内在价值的一种客观评价，它基本上可以直接作为股票的价格鉴证值。当然，当证券市场发育尚未完善之时，股票的市场价格并不一定能代表其内在价值，也不可以不加分析地作为股票的价格鉴证值。从价格鉴证的角度，对于股票价格鉴证，一般按上市流通股票和非上市流通股票两类进行价格鉴定。

(一)上市股票的价格鉴证

上市股票是企业公开发行的，可以在证券交易所上市自由交易的股票。正常交易的股票随时都有市场价格。对上市股票的价格鉴证，在正常情况下一般可以采用市场法。按照价格鉴证基准 的收盘价确定价格鉴证值。所谓正常情况是指股市发育正常，股票自由交易，没有非法炒作现象。这样，市场价格可以代表价格鉴证时点股票价值;否则，股票交易不正常时，市场价格就不能作为价格鉴证的依据，而应与非上市股票相同，以股票的内在价值为依据。通过股票发行企业的经营业绩、财务状况及获利能力综合判断股票的内在价值。另外，以控股为目的持有的上市公司股票，一般采用收益法进行价格鉴证。上市股票价格鉴证值=股票股数×价格鉴证基准日该股票市场收盘价依据市场价格得出的价格鉴证值，应在价格鉴证结论书中加以说明，并申明该价格鉴证结果应随市场价格变化而予以调整。

(二)非上市股票的价格鉴证

非上市交易的股票，一般采用收益法价格鉴证。即综合分析股票发行主体的经营状况及风险、历史利润水平和分红情况、行业收益等因素，合理预测股票投资的未来收益，并选择合理的折现率，确定价格鉴证值。非上市股票分别按普通股和优先股的不同而采用不同的计算方法。普通股是在股东权利上没有任何限制的标准性股票，它没有固定的股利，完全取决于企业的经营状况和盈利水平;优先股是在股利分红和剩余财产分配上优先于普通股的股罘。优先股的股利是固定的，一般情况下，都要按事先确定的股利率支付股利，这一点与债券很相似，区别是：债券的利息是在所得税前支付，而优先股的股利是在所得税后支付。所以，普通股的投资风险要大于优先股。 1.普通股的价格鉴证。对非上市普通股的价格鉴证，实际是对普通股预期收益的预测，并折算成价格鉴证时点的价值。这样，就需要对股票发行企业进行全面、客观的了解分析。首先要了解历史上的利润水平、利润分配政策;其次了解企业的发展前景，及行业的前途、盈利能力，以及企业管理人员素质和能力等方面的因素。在深入了解的基础上，归类进行价格鉴证。根据股利收益的趋势，通常把普通股分为三种类型：固定红利模型，红利增长模型和分段式模型。 (1)固定红利模型。其假设的前提是企业经营稳定，分配红利固定，并且今后将保持固定水平。其数学表达式为： P=R/i 式中：P_该股票的价格鉴证值 R--该股票下一年的红利额; i--折现率。

例：该价格鉴证企业拥有非上市普通股10000股，每股面值 1元。在持股期间，每年红利一直很稳定，收益率保持在20%左右，经价格鉴证人员了解分析，股票发行企业经营比较稳定，管理人员素质能力较强，今后收益预测中，保持l6%的红利收益是有把握的。对折现率的确定，价格鉴证人员根据发行企业行业特点及宏观经济情况，确定无风险利率为8%(国库券利率)，风险利率为4%，则折现率为12%，根据上述资料计算价格鉴证值为： P=RA=16%×l0000÷12%=13333(元) (2)红利增长型。此假设模型适用于成长型股票的价格鉴证。成长型企业发展潜力大，收益逐步提高。其假设的前提是发行企业并未将剩余收益分配给股东，而是追加投资扩大再生产，因此，红利呈增长趋势。其数学表达式为： P=R/(i-g) (i>g) 式中：P_该股票的价格鉴证值; R--该股票下一年的红利额; i--折现率; r股利增长率。股利增长率g的计算方法是：一是历史数据分析法，它是对历年红利分析的基础上，利用统计学方法计算出的历史平均增长速度，以此确定股利增长率。二是发展趋势分析法，主要依据发行企业股利分配政策，以企业剩余收益中用于再投资的比率与企业净资产利润率相乘确定股利增长率。

(3)分段式模型。前两种模型一是股利固定，另一种是增长率固定，过于模式化，很难适用于所有的股票价格鉴证。针对实际情况，采用分段式模型就比较客观。计算方法是：第一段为客观预测股票收益期间或股票发行企业某一经营周期;第二段是以不易预测收益的时间为起点。将两段收益现值相加，得出价格鉴证值。实际计算时，第一段以预测收益直接折现;第二段可以采用固定红利模型或红利增长模型，收益额采用趋势分析法确定或客观假定。例：某公司进行价格鉴证，其拥有某股份公司非上市普通股股票l5万股，每股面值1元。在持有期间，每年股利收益率均在15%左右，价格鉴证时价格鉴证人员对该股份公司进行了调查分析，认为前3年保持15%收益率是有把握的;第4年一套大型先进生产线交付使用，可使收益率提高2个百分点，并将持续下去。价格鉴证时国库券利率l0%，因为该股份公司是公用事业企业，所以风险利率确定为2%，折现率为l2%，则该股票价格鉴证值为： P=前三年折现值+第四年后折现值 =150000×15%X 2：(1+120/6)-i+(150000×1796÷ i=1 12%)×(1+120/6)-3 =22500×2.4018+(25500/12%)X 0.7118 =205298(元) 2.优先股的价格鉴证。在正常情况下，优先股在发行时就已规定了股息率。优先股价格鉴证主要是判断股票发行主体是否有足够税后利润用于优先股的股息分配。这种判断建立在对股票发行企业的全面了解和分析的基础上，包括股票发行企业生产经营情况、利润实现情况、股本构成中优先股所占的比重、股息率的高低，以及股票发行企业负债情况等。如果股票发行企业资本构成合理，实现利润可观，具有很强的支付能力，那么，优先股就基本上具备了"准企业债券"的性质，优先股的价格鉴证就不很复杂了。价格鉴证人员就可以以事先已经确定的股息率计算出优先股的年收益额，然后进行折现或资本化处理。计算公式为：卫 P=∑[R·(1+i)吖]=A/i ￡=l 式中：卜优先股的价格鉴证值; R。--第t年的优先股的收益： i--折现率; A--优先股的年等额股息收益。