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价格鉴证师《鉴证理论与实务》辅导：整体资产价格鉴证4

三、收益法价格鉴证主要测算因素的确定

运用收益法对整体资产的价格鉴证过程涉及预测期限、预测模式、折现率等因素及收益与折现率对应关系等问题的分析和确定。

(一)预测期限

预测期限应以价格鉴证对象整体资产的寿命期为依据。如没有明确的文件或有业绩迹象表明整体资产的经营期限在有限年终止，一般企业正常情况下可以按无限期预测。由法律、法规规定经营年限，或章程、协议说明经营年限，或鉴证目的表明经营期限的，应按有限期预测;常见的有限期寿命的情况是，收费公路经营企业、资源型企业、中外合资企业、待搬迁企业等。若干年逐年预测后，是否采用永续年金预测，取决于收益的稳定情况，收益流(利润、净现金流等)稳定变化趋势后，即可采用永续年金预测。正常情况下逐年预测一般为五年。对于无收益历史的整体资产的未来收支预测，应以谨慎为原则。不能以一年的收入或利润为基础简单外推。而应对产量、价格、收入、成本、费用、税收等的各个细目，对有限年限逐年逐项进行测算，得到较为可靠的预测结果。

(二)收益变动模式及确定收益现状应考虑的因素

整体资产未来收益变化依赖于对企业未来经济环境和内部状况分析，在未来的逐年预测中，收益变动模式可能是增长的、平稳的或递减的，变动趋势也可能是分段的。通过净资产报酬率与社会或行业平均水平进行比较，可以大致判断被鉴证企业的获利能力及收益现状，从而为分析影响企业收益现状的主要因素提供依据，净现金流量与所有者权益可以从企业财务会计报表中的资产负债表、损益表中获得。影响企业收益现状的主要因素主要有以下几种：需求因素。需求因素对企业获利能力及收益现状的影响是巨大的，分析需求因素的影响应该分析企业产品的市场竞争能力和市场占有率，产品所处的寿命周期及替代品竞争性;产品质量、价格、成本是否具有竞争优势，产品的社会保有量、消耗周期及市场边界，产品的消费层次、收入弹性及市场前景。供给因素。企业生产经营所需的能源、动力、资金、交通、原材料等的供应状况，是影响企业收益的重要因素。技术因素。企业的新产品研究开发能力、技术领先程度，不仅影响企业的收益现状，同时也对企业未来获利能力产生深远的影响。经营者管理因素。企业管理水平在现代市场经济条件下对企业的收益水平和获利能力具有重大影响。政策因素。产业政策、行业规则、价格政策、税收政策等对于一个企业的发展及获利能力的影响也是巨大的。其他因素。除上述五个因素外，企业资产的构成、功能匹配状况也是影响企业收益的因素。

(三)收益、资产、折现率的关系

整体资产未来收益额的预测是企业整体价格鉴证的重要环节，是运用收益法鉴证企业整体资产价格的基本参数之一，直接关系到鉴证结果的准确性。按不同的统计口径，可以把收益额分为利润总额、净利润和净现金流量三种形式。从企业整体价格鉴证的角度来看，企业的收益额不仅应考虑收益的取得，而且要考虑收益的时间。因此从规范的角度讲，以企业的净现金流量作为整体企业鉴证收益还原或折现的基础为宜。当然，也不排除使用利润总额、净利润作为收入还原或折现的基础，但是应注意本金化率或折现率应与之对应，并作必要的技术处理和调整。收益、资产、折现率的对应关系一般有三种，应根据鉴证的目的、数据支持情况，选择适当的对应关系。在收益与资产的对应关系中，不同的收益有不同的优缺点，实际操作时，应根据鉴证目的和资料的可用情况，选择适当的收益表达方式。选择收益额的形式时应考虑的因素，一是取决于鉴证的目的、范围、资产折现的要求;二是取决于资料、数据的可利用程度(折旧、利润、税后利润);三是对特殊政策影响的考虑要结合鉴证目的而定;四是在可能情况下，考虑整体资产的最佳利用。折现率是指未来的期望收益率，它等于安全收益率(无风险收益报酬率)与风险收益率之和。在选择折现率时，应遵循的原则是：首先，投资者应得到的最低报酬是没有风险的，即不能低于无风险报酬率;其次，投资者由于投资而承担风险，需要有较高的收益率，也就是风险报酬率，其数值的大小取决于风险的大小。

(四)收益法折现率中风险收益率的测算

风险收益率是相对于无风险来说的。无风险收益率(又称安全利率)选择指标有许多。如银行定期存款利率、国库券、行业净资产收益率统计(不再考虑行业风险)等。但行业基准收益率、银行贴现率不宜作为安全利率，因为二者有较强的政策导向性，而不是纯粹的市场结果。一般来说，安全收益率可以采用政府债券利率。风险收益率的作用是对整体资产在未来经营中面临的许多风险给予补偿;从投资者和资产受让方的角度，对投资风险要求有高于安全利率的回报。确定风险报酬率的方法比较多，比较常用的是风险累加法，即将企业可能面临的经营风险、财务风险和行业风险对回报率的要求加以量化并累加得到风险报酬率。基本公式为：风险报酬率=经营风险报酬率+财务风险报酬率+行业风险报酬率+其他风险报酬率风险报酬额与风险投资额的比率即风险报酬率。从投资者的角度看，投资者承担风险，要获得相应的补偿，风险越大，要求的报酬也越大。经营风险主要是指企业经营过程中，市场需求因素、供给因素、技术因素以及行业竞争等对企业未来收益带来的不确定性影响;财务风险是指企业经营过程中，在资金运作、资金融通中可能出现的不确定因素对预期收益的影响;行业风险主要是企业所在行业的行业市场特点、投资开发特点，以及国家的产业政策调整对行业发展带来的影响，从而影响企业预期收益。量化各种风险所要求的风险报酬率，目前多数采用经验判断来粗略估计，进而再估计整个企业的风险报酬率。