董事会召开会议决策采用何种筹资方案，备选的筹资方案如下：

　　方案A，发行5年期普通公司债券，票面利率为6%，每年末支付利息，到期还本;

　　方案B，发行5年期可转换公司债券，票面利率为6%，每年末支付利息，到期还本，债券发行1年后即可行使转换，转换价格为每股4元;

　　方案C，增发普通股，发行价格为每股4元;

　　方案D，新的生产线采用融资租赁方式进行(假设不考虑租金等支出的影响)。

　　该集体公司其他有关资料如下：

　　(1)根据历史经验，该集团公司的全部流动资产项目随销售的变动而成正比例变动，负债中只有应付票据和应付账款随销售的变动而成正比例变动;

　　(2)公司一直采用固定股利支付率政策，支付率为25%;

　　(3)2005年销售额预计增长40%，盈利水平和留存收益比率均保持在2005年的水平。

　　要求：(计算过程保留两位小数)

　　(1)使用比率预测法预测该集团公司2006年筹资总量和对外筹集资金的需要量(在百万位取整数);

　　(2)假设2006年预计息税前利润为11 640万元。分析以上四种筹资方案对公司收益、经营管理支配权等各方面的影响，权衡利弊，作出决策。

　　分析与提示：

　　(1)资产项目随销售的变动而成正比例变动的比例=68240÷133000=51.31%

　　负债项目随销售的变动而成正比例变动的比例=(15700+21400)÷133000=27.89%

　　销售净利率=4270÷133000=3.21%

　　留存收益率=1-25%=75%

　　筹资总量=(51.31%-27.89%)×133000×40%

　　=12459.44(万元)

　　对外筹资需要量=12459.44-133000×(1+40%)×3.21%×75%

　　=12459.44-4482.77

　　=7976.67(万元)≈8000万元

　　(2)对公司收益的考虑即为设法增加公司现有普通股股东的每股收益，对公司经营管理支配权的考虑则是负债资金和自有资金的筹集是否会造成公司经营管理支配权的分散。

　　①对公司收益的考虑：

　　方案A，每股收益=(11640-8000×6%-3940)×(1-30%)/20000=0.253元。

　　方案B，行使转换之前的每股收益=(11640-8000×6%-3940)×(1-30%)/20000=0.253元，行使转换之后的每股收益=(11640-3940)×(1-30%)/(20000+8000/4)=0.245元;

　　方案C，每股收益=(11640-3940)×(1-30%)/(20000+8000/4)=0.245元。

　　方案D，每股收益=(11640-3940)×(1-30%)/20000=0.270元。

　　通过比较可以看到，由于普通股股数增加对于每股收益的计算有摊薄左右，因此在可转换债券行使转换之后或者在增发普通股之后，每股收益比发行普通债券和可转换债券行使转换之前略低。

　　四个方案之中，方案D每股收益最高，这是因为融资租赁的租金并不计入利润表项目，对息税前利润并不造成影响，且普通股股数没有变化，对每股收益不会造成摊薄的作用。

　　②对公司经营管理支配权的考虑：

　　由于股票与公司债券被赋予的不同权利，公司债券持有人对公司经营管理的支配的可能性大大小于公司股东对公司经营管理的支配的可能性，即增发股票会分散公司的控制权。基于这一点，增发普通股最直接、最迅速的分散了公司经营管理的支配权，而可转换债券在行使转换之后，也会分散公司经营管理的支配权，但是这个分散效应并不确定，且比较增发普通股而言，分散效应较弱。

　　发行普通债券和融资租赁则并不存在分散公司经营管理的支配权的问题。

　　③其他方面利弊分析：

　　方案A的优点有：资金成本较低、保证控制权、发挥财务杠杆作用，但是该方案也存在筹资风险高、限制条件多、筹资额有限的局限性。

　　方案C则没有固定利息负担、没有固定到期日、筹资风险小、能增加公司信誉，但是资金成本较高、容易分散控制权。

　　方案B则存在不确定性，既可以避免方案A和C的局限性，但是行使转换时机不好时，也可能同时暴露方案A和C的局限性。

　　方案D则具有筹资速度快、限制条款少、设备淘汰风险小、到期还本负担轻、税收负担轻等好处，唯一不足的是资金成本较高。

　　④综合上述各方面的分析，公司应采用方案D，即进行融资租赁较为合适。

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