认股权证

（一）认股权证的特征

认股权证是公司向股东发放的一种凭证,授权其持有者在一个特定期间以特定价格购买特定数量的公司股票。

1.认股权证与（以股票为标的物）的看涨期权的类似性

2.认股权证与看涨期权的区别

（二）认股权证的发行有三种用途

1.在公司发行新股时,为避免原有股东每股收益和股价被稀释,给原有股东配发一定数量的认股权证,使其可以按优惠价格认购新股,或直接出售认股权证,以弥补新股发行的稀释损失。

2.作为奖励发给本公司的管理人员。

3.作为筹资工具,认股权证与公司债券同时发行,用来吸引投资者购买票面利率低于市场要求的长期债券。

（三）认股权证的筹资成本

1.认股权证的价值

基本公式：

债券附带的总认股权证的价值=附带认股权证债券的发行价格-纯债券的价值

每份认股权证的价值=债券附带的总认股权证的价值/债券附带的认股权证张数

例13-5：A公司是一个高成长的公司,目前公司总价值20000万元,没有长期负债,发行在外的普通股1000万股,目前股价20元/股。该公司的资产（息税前）利润率13.5%,所得税税率40%。

现在急需筹集债务资金4000万元,准备发行20年期限的公司债券。投资银行认为,目前长期公司债的市场利率为10%,A公司风险较大,按此利率发行债券并无售出的把握。经投资银行与专业投资机构联系后,建议债券面值为每份1000元,期限20年,票面利率设定为8%,同时附送20张认股权证,认股权证在10年后到期,在到期前每张认股权证可以按22元的价格购买1股普通股。

假设总资产的市价等于账面价值,预计债券发行后公司的总资产的年增长率9%

补充要求：（1）确定每份认股权证的价值。

答案：

每张纯债券价值=80×（P/A,10%,20）+1000×（P/F,10%,20）

=80×8.5136+1000×0.1486

=681.088+148.6

=830（元）

债券附带的总认股权证的价值=1000-830=170（元）

每张认股权价值=170÷20=8.5（元）

2.认股权证的稀释作用

稀释有三种：所有权百分比稀释,市价稀释和每股收益稀释。只要发行新的股份,所有权百分比的稀释就会发生。投资人更关心的是市价稀释和每股收益的稀释。

补充要求2：分别计算10年后,行权前后的每股收益和每股市价。

表13-8股价和每股收益的稀释单位：万元

续例13-5：,补充数据如表13-7所示,计算过程如表13-8所示。

表13-7例13-5的补充数据

解析1：计算10年后,行权前的每股收益和每股市价。

答案：行权前：

公司总价值=24000×（1+9%）10=56816.73（万元）

每张债券价值=利息现值+本金现值

=80×（P/A,10%,10）+1000×（P/F,10%,10）

=877.1087（元）

债务总价值=877.1087×4=3508.43（万元）

权益价值=公司总价值-债务价值=56816.73-3508.43=53308.30（万元）

股价=权益价值/股数=53308.30/1000=53.31（元/股）

总资产=公司总价值=56816.73万元

息税前利润=56816.73×13.5%=7670.26（万元）

税后利润=（息税前利润-利息）×（1-所得税税率）=（7670.26-320）×（1-40%）=4410.15（万元）

每股收益=税后利润/股数=4410.15/1000=4.41（元/股）

解析2：计算10年后行权后的每股市价和每股收益

答案：执行股权收入现金1760万元,与此同时股份增加80万股。

公司总价值=行权前价值+行权收入=56816.73+1760=58576.73（万元）

权益价值=公司总价值-债务价值=58576.73-3508.43=55068.30（万元）

股数=行权前股数+行权股数=1000+80=1080（万股）

股价=权益价值/股数=55068.30/1080=50.99（元/股）

每股收益=税后利润/股数=4552.72/1080=4.22（元/股）

3.认股权证要素的成本

（1）计算方法：

附带认股权债券的资本成本,可以用投资人的内含报酬率来估计。

购买1组认股权证和债券组合的现金流量=80×（P/A,i,20）+1000×（P/F,i,20）+（50.99-22）×20×（P/F,i,10）-1000=0

（2）成本范围

计算出的内含报酬率必须处在债务的市场利率和（税前）普通股成本之间,才可以被发行人和投资人同时接受。

如果它的税后成本高于权益成本,则不如直接增发普通股；如果它的税前成本低于普通债券的利率则对投资人没有吸引力。

续例13-5：

补充要求3：

（1）附带认股权证债券的税前资本成本。

（2）判断投资人是否接受此投资；

（3）如果投资人认为0.59%的差额不足以平衡所承担的风险,为了提高投资人的报酬率,发行公司可采取哪些措施调整附带认股权证的条款。

解析：

购买1组认股权证和债券组合的现金流量如下：

第1年年初：流出现金1000元,购买债券和认股权证；

第1—20年,每年利息流入80元；

第10年年末:行权价差收入

（50.99-22）×20=579.8（元）；

第20年年末,取得归还本金1000元。

答案：

（1）根据上述现金流量计算内含报酬率（试误法或用计算机的函数功能）：10.59%。

（2）因为内含报酬率高于普通债券利息率10%,投资可以接受。

（3）为了提高投资人的报酬率,发行公司需要降低执行价格、提高债券的票面利率或者延长赎回保护期。

扩展:

（4）如果投资人要求的报酬率为11%,发行公司应如何调整票面利率?

（四）认股权证筹资的优缺点