近期，证监会主席郭树清、全国社保基金理事会理事长戴相龙分别在公开场合表达支持“养老金(即社会基本养老保险基金)入市”的意愿。一石激起千层浪，关于“养老金入市”的话题一时沸沸扬扬，市场上形成“支持”与“反对”两大阵营，双方各执一词。国家人力资源和社会保障部在1 月20 日新闻发布会“养老金暂无入市计划”的表态也未能扼住市场人士的激辩热情。

　　笔者认为，是否支持养老金入市，关键取决于养老金能否借助资本市场实现自身的保值增值，并带动市场活力。本文，笔者就和读者一起分享国内养老金的现状，分析社保基金、企业年金以及美国“401K 计划”的运作经验，看养老金如何借助资本市场实现投资收益，促进市场健康发展，形成共赢格局。

　　规模庞大·投资受限

　　目前我国的养老保险基金体系由社会基本养老保险基金(简称养老金)、全国社会保障基金(简称社保基金)、企业年金基金和商业养老保险组成，全国养老保障体系已基本形成以社会养老保险为主体、以企业年金和商业养老保险为辅助的三支柱制度框架。我们先来厘清几个概念：

　　其一，养老金和社保基金属于社会养老保险体系范畴，能够满足国民的基本养老需求。二者的区别在于，养老金由用人单位和个人缴费以及政府补贴等三部分资金来源组成，而社保基金是由中央政府集中的国家社会保障基金储备，主要用于补充人口老龄化高峰期的社会养老保险等社会保障支出；

　　其二，企业年金基金是指根据依法制定的企业年金计划筹集的资金及其投资运营收益形成的企业补充养老保险基金；

　　其三，社会养老保险坚持“广覆盖、保基本”的原则进行运作，而在此基础之上的保障可通过商业养老保险实现，满足公民多层次的养老保障需求。

　　截至2011 年年底，我国养老金结余金额为1.92 万亿元人民币，投资对象仅限于银行存款和国债。2001 ～ 2011年期间，商业银行一年期定期存款利率大多远低于同期的通胀水平，即养老金投资银行存款只能保证资金名义安全，不能保证资金的实际安全，若综合考虑经济增速水平等因素，投资国债的收益率也不乐观。可见，养老金的保值增值问题亟待解决。

　　他山之石·可以攻玉

　　养老金与社保基金、企业年金基金在资金的性质、投资运作对本金安全性的要求等方面有很多相似之处，在投资运作经验方面也有一定的参考价值。

　　资金规模

　　截至2010 年底，养老金结余金额大幅超过社保基金与企业年金基金之和：(见图表一)

　　并且，养老金当期结余继续快速增长，以2010 年为例，养老金当期结余2865 亿元人民币，较2009 年增加268亿元人民币，增长率达10.32%。

　　数据来源：《2011 中国养老金发展报告》

　　投资范围

　　相比养老金投资仅限于银行存款和国债，社保基金的投资范围则较广，除存款、国债以外，还可以参与其他债券、证券投资基金、股票、实业投资等品种，其股票投资比例不得超过40%。企业年金的投资范围也比养老金投资对象丰富，除实业投资以外，社保基金的主要投资品种都可参与，股票投资的最高比例为30%。

　　投资收益

　　社保基金自成立至2010 年末约10 年间，年均投资收益率达9.17%；企业年金基金也表现不俗，在2007 ～ 2009 年间平均投资收益率为14.26%，2010 年平均水平为3.41%；养老金受投资范围限制，收益最低。通过分析表明，社保基金与企业年金基金投资收益较高的主要原因在于：股市处于牛市时，投资管理机构能够把握股票投资机会，获取高额收益；股市处于熊市或震荡市阶段，投资管理人能够有效控制权益类资产的投资风险，在固定收益或其他类品种中获取稳健收益。

　　此外，美国“401K 计划”鼓励社会保障和养老资金进入资本市场，并交由专业机构进行投资，实现资本市场发展和养老基金增值良性互动的经验也值得国内监管部门的借鉴。“401K 计划”是根据1978 年美国国内税法401K 条款的规定所确立的一种雇主发起养老计划，是美国当前最为普遍的养老金储备模式。按照该计划，企业为员工设立专门的401K 账户，员工每月从其工资中拿出一定比例的资金存入养老金账户，企业也为员工缴纳一定比例的费用，对此政府会给予适度的税收优惠。员工可以选择其中一种证券组合投资方式对自己账户下的养老金进行投资管理，员工退休时可以选择一次性领取、分期领取和转为存款等方式使用。

　　截至2010 年底，美国养老金市场总资产为15 万亿美元，“401K 计划”的资产为8.4 万亿美元。不过，“401K 计划”暴露于资本市场的风险敞口较大，在2008 年金融危机中“401K 计划”的损失高达2 万亿美元，这一教训也值得警惕。

　　呼之欲出·达成双赢

　　我国基本养老保险制度从20 世纪80 年代中期开始建立。但长期以来，鉴于金融市场发展不够成熟、监管体制不够完善，为保证基金安全，养老金的投资对象仅限于银行存款和国债。随着国内经济30 年的快速增长、监管体制日益健全、金融市场日新月异，养老金投资的外部环境已有较大改善。Wind 数据显示，截至2011 年末国内的证券化率(证券市场总市值/GDP)为53.88%，这表明实体经济与证券市场的关系更加紧密。上证指数诞生20 年以来，股市的上涨与国民经济增长总体呈正相关关系：

　　注：数据来源于Wind 资讯，上证指数基准为上海证券交易所成立日的收盘价

　　据世界银行首席经济学家林毅夫判断，如果能够持续推动科技创新和进行结构性体制改革，未来二十年中国应该还能够保持每年8% 左右的实质经济增速。以此推断，未来二十年甚至更长一段时间我国资本市场的年均回报率仍较高。结合社保基金、企业年金以及美国401K 计划的“前车之鉴”，并结合养老金面临保值增值的压力现状，国内“养老金入市”将是大势所趋。笔者认为可以先行试点，待运作成熟后，尽快在全国范围内推广施行。

　　“养老金入市”对于国内资本市场的影响主要体现在三个方面：

　　市场基本面影响

　　参照社保基金的投资理念——价值投资、长期投资、责任投资，养老金的入市使股市机构投资者的话语权增强，这将有利于营造价值投资、长期投资的市场氛围，遏制股市投机行为，一定程度平抑市场波动，促进资本市场健康发展。

　　投资预期影响

　　保证本金安全是养老金投资的重要原则，可以预见，在“养老金入市”消息被证实后，市场将预期养老金重点投资低估值、股息率高、利润增长稳定的蓝筹股，尤其在弱市中，大盘蓝筹股的估值修复行情值得期待。

　　资金面影响

　　假设养老金投资股票的比例有严格限制，比如最高不超过养老金总资金量的20%，那么以2011 年底养老金1.92 万亿元的存量为基准计算，可投资股市的养老金金额近3900 亿元，加上每年新增结余的养老金，对于市值规模在25 万亿元左右的A 股来说，也是一笔不小的增量资金，股票需求将大幅增加，无疑利于股市的整体上涨。综上所述，养老金入市不仅宜于解决其保值增值难题，也有利于促进国内资本市场的长期健康发展。这一共赢格局值得期待。

更多资料： 保监会要求保险业做好资本补充工作 　2012考试公告问答

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